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興證國際證券客戶投資組副總裁 陳幹球
上月美聯儲會後聲明表示美國經濟有所放緩，日本央行亦未有進一步量寬。內地官媒發佈權威人士的訪談定調中國不會以加槓桿方式催谷經濟，在經濟轉型期中國經濟只會以「L型」運行，因任何經濟結構轉型皆不可以一時三刻便完成，而貨幣政策的邊際效益亦在減退，中央政府這種實事求是的取態，將避免泡沫經濟的後遺症。隨着中國公佈首季GDP，政府當局擁有最新各個經濟分類的發展數據，傳統第二產業的下行有所穩定下來。不過舊經濟已是昨日黃花，要實行供給側改革去過剩產能，便不能死人尋舊路，再次利用貨幣挽救殭屍企業。
中國身為一個14億人口的大國，國民生產總值接近70萬億元人民幣，政府如何去理解國家的統計數字及制定後續政策方向，中國的官員絕對比任何投行的分析員要好。分析員雖可通過各種學術性的經濟模型作出預測，但至落實到行政決策及其影響到的各個群體，他們大多沒有經驗。所以中國防止槓桿吹大泡沫，應是經過多方面考慮才作出相關定調。
其實世界各地經濟均面對着矛盾，美國繼去年12月第一次加息後，遲遲未能第二次加息，市場反而有討論會否再次量寬，或推行負利率，美聯儲主席則沒有否定其可能性。剛於執筆之時又傳出紐約聯儲銀行將會小量賣出所持短期債券，以測試市場對縮小資產負債表的反應。在中國和日本不會再大量購買美國債券之時，美聯儲竟嘗試收縮其資產負債表，那下屆美國政府的財政預算和拍債情況將如何，實在令人期待。
股市成交量料進一步縮減
歷史上美元的擴張和收縮周期，經常為新興國家的經濟帶來困擾，本來人民幣國際化有望為這一波的美元回流周期補充資金流動性。不過自去年8月匯改以來，成效不彰，反帶出其他預期以外的副作用，比如市場對人民幣的貶值預期，引來對沖基金的衝擊，及國內資金流出過快等。環球資產價格在過往8年時間，包括美股、香港及各新興市場的房地產，上升均以倍數計算，所以現時各國央行傾向暫緩這種寬鬆的政策。因此個人預期股市在未來一段時間的成交量或進一步縮減，但另一方面個人又預期實體經濟或有可能出現滯脹。大宗商品價格在過去一年半時間的下跌，促使部分資源生產者關閉其產能，石油價格在最近一段時間便率先反彈，這在低基數效應下，將有傳導作用。同時世界更頻繁地出現極端天氣，這亦有可能使食品價格上升。
在美聯儲6月會議的加息決定前，機構投資者不會過分進取，股市上升動力將欠奉，因此建議投資者的取態亦以持盈保泰為主，並以確定性為優先。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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