■美聯儲近期對加息說法偏「鴿」，對沖基金看法亦見改變。 資料圖片Jamie McGeever 路透專欄作家
對沖基金正改變其對於美國聯邦儲備委員會（FED/美聯儲）及美國利率的看法，變動程度之大史上罕見，兩周之前是反映在美國10年期公債上，上周則是反映在美國五年期公債。
美國期貨市場上的投機客上周減持五年期公債空倉，幅度創下美國商品期貨交易委員會（CFTC）自1995年開始編制該數據以來的第5大。在這之前一周，美國10年期公債期貨空倉則是出現史上第3大的翻轉，突顯出美聯儲明年升息可能達不到其暗示的幅度。經濟成長放緩以及股市震盪，恐怕不容許美聯儲升息。
市場料明年只加息一次
以美聯儲副主席克拉里達（Richard Clarida）為首的美聯儲官員在最近幾周提出更為審慎、更偏鴿派的論調。目前市場預期美聯儲下個月肯定升息，但目前聯邦基金利率期貨顯示，市場預期明年只會再升息一次。
美聯儲將在12月18-19日的會議上更新其政策指引，但9月會議給出的指引預示明年將加息三次、甚至四次。投機客顯然押注升息次數沒有這麼多。美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，11月20日止當周對沖基金和投機客5年期公債期貨淨空倉減少了124,356口，至446,186口。自1995年以來，只有4次單周淨空倉下降幅度超過該周。
淨空倉由高位大降一半
對沖基金所持5年期公債期貨淨空倉實際上已經較8月份紀錄高位867,556口減少一半，而且看漲動能迅速升溫。之前只有兩次看漲動能更高：2017年年中和2008年3-6月。五年期美債收益率11月8日觸及10年高位3.10%，但自那之後很快回落至3.00%下方。如果美聯儲穩定持續收緊政策的前景消退，那麼5年期美債收益率停留在3.00%上的時間可能不會太長。近幾周美國明年經濟增長前景趨於黯淡，因為特朗普政府的減稅和財政刺激舉措的作用2019年中期將逐漸消退，股市脆弱導致「財富效應」減弱，全球貿易緊張情勢發酵，以及三年來升息措施產生累積影響。
此外，美國此輪經濟擴張已經接近史上最長。隨着經濟擴張越發接近結束，各大基金開始為此做準備。美聯儲是否能夠以同樣的速度收緊政策，或是繼續收緊政策？
美經濟擴張周期接近結束
高盛和摩根大通分析師認為能，並堅持他們關於明年升息四次的預估。不過舊金山聯儲暗示政策可能已經過緊，稱通脹上升大部分歸因於「非周期性因素」，而不是經濟增強。「雖然通脹前景的風險看似大致平衡，但其中包括通脹尚未可持續達到目標的相當大可能性，」舊金山聯儲銀行在本周發表的一篇論文中稱。
收益率曲線趨平，通常被解讀為債市認為較長期增長和通脹前景變黯淡的跡象，這將會限制升息的空間。而對沖基金和投機客似乎恰恰在據此布倉。最新CFTC數據顯示，基金削減了五年期和10年期債券的空倉，同時仍堅持持有兩年債的巨大空倉。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。