上周港股連跌5個交易日，A股走勢也較為反覆，這與此前市場預期9月降息的預期落空有關。目前市場整體交易的邏輯重點不在基本面上，而在於內地「逆周期調控」的政策預期。
全球進入貨幣寬鬆期
在信貸周期和內需增長的下行壓力快速累積的背景下，內地亟需繼續寬鬆貨幣政策，而全球貨幣政策寬鬆潮也為內地進一步放鬆貨幣政策打開了空間。內地近期出台了針對經濟下行的多項舉措，如20條穩消費、可能提前發行2020年地方債部分額度、全面降準+定向降準等，預計「逆周期調控」政策將密集出台。
上周一，國家統計局公佈的8月份經濟運行資料，均不達市場預期。工業、投資及消費數據延續回落態勢，顯示經濟下行壓力依然較大。經濟數據公佈後，股市並未明顯下跌，上證指數下跌0.02%，創業板指上漲0.22%。這是因為：1）市場已經將「經濟繼續下滑」這一因素較為充分地計入股市價格中；2）本月6日，中國人民銀行降準力度較大，釋放資金較多，均略超預期。這次降準預示此輪貨幣政策邊際寬鬆正式啟動，而且後續減息的預期依然存在。
然而，上周二，A股三大指數反而出現明顯調整，上證指數下跌1.74%，重回3,000點下方。
上周力度稍遜 A股即跌
當天有2,650億元（人民幣，下同）中期借貸便利（MLF）到期，是觀察央行貨幣政策最新立場的時點，市場此前的主流預期是人行通過下調MLF利率減息。然而，人行開展MLF操作2,000億元，低於2,650億元的到期量，利率持平3.3%。市場憧憬人行下調MLF操作利率落空，A股三大指數收市均錄得近期較大跌幅。
因此，接下來股市的走勢，更多地取決於內地「逆周期調控」的政策強度，重點在於是否減息及其力度。
如果刺激政策較強，那麼市場將走強，如果刺激政策溫和，那麼在經濟基本面偏弱，來自政策面對流動性改善的驅動還不足以支持股市趨勢性上漲的環境下，股市將持續震盪。■太平金控．太平証券（香港）研究部主管陳羨明