工銀國際研究部 張佳林、顏涌林、趙嘉楠
2019年，中國醫藥行業的結構性變革仍在持續。醫藥工業企業保持高單位數增長，隨着銷售、管理費用增速趨於正常化，醫藥工業企業利潤增長持續提速並超過收入增速。藥品銷售端，整體藥品銷售增速進一步放緩，但低等級公立醫院和藥房的藥品銷售增速仍明顯高於高等級醫院。
支付端方面，國家醫保基金一方面繼續收緊對藥效不明的輔助藥物、過度使用的抗生素和價格畸高的專利過期原研藥的支付，另一方面擴大對創新藥物的覆蓋，總體顯示醫保資源進一步向具有較高臨床價值的藥品傾斜。
全年來看，港股醫藥行業強勁反彈，累計上漲34.2％，遠超恒指的個位數漲幅，主要反映了帶量採購影響低於預期、2019年上半年業績穩健以及市場對行業龍頭的持續偏好。從子行業來看，醫療器械板塊受益於國產替代加速，表現亮眼；受帶量採購影響低於預期和上半年穩健經營業績這兩個主要因素影響，製藥板塊整體表現優於行業平均。
另一方面，中藥和分銷子行業表現較差，我們認為，中藥行業主要受到公司缺乏後續管線和輔助用藥限制使用的影響；而市場對分銷行業的擔憂則主要在於帶量採購帶來的收入和毛利率下降的壓力，另外分銷商的現金流狀況也受到市場關注。生物科技板塊公司表現出現明顯分化，擁有良好競爭格局和突破性臨床效果產品的公司股價表現出色，而研發管線單薄，臨床風險較大的公司股價大幅回落。
今年有3大增長因素
展望2020，我們認為隨着帶量採購進一步推展，醫保支付方式改革和創新藥領域不斷取得新進展，中國醫藥行業將繼續向以創新和品質為導向的方向發展。我們認為醫藥行業的主要增長驅動因素包括：1）創新藥物的持續銷售增長，特別是在腫瘤免疫和靶向治療領域；2）更多的新藥上市和臨床試驗進展公佈；3）新版醫保目錄的執行。因此，我們認為擁有雄厚研發實力、高品質生產能力和強大商業化能力的大型藥企和生物科技行業的領軍企業將繼續處於上風。同時，我們建議關注其他子板塊的低估值龍頭公司。