沈建光 京東數字科技首席經濟學家
疫情對中小企業（新三板所有掛牌民營企業）的盈利衝擊更大，帶來的資金壓力翻倍。以2018年年報計算，全部新三板掛牌樣本企業報告期內的平均總資產約為2.08億元（人民幣，下同），平均營業收入約為1.69億元，平均淨利潤約為629萬元，與中小企業的概念更加接近。停工狀態下，3個月固定成本將使全體新三板掛牌民營企業的年度淨利潤下滑50%（相當於6個月的淨利潤）；賬面資金表面上可以維持2.2年的固定現金支出，但考慮到其間可能存在的其他大額支出，現金流安全邊際遠沒有A股上市公司那麼樂觀。
對新三板重點行業民營企業的分析則顯示，疫情對服務與零售業中小企業的衝擊最顯著。酒店、餐館與休閒行業情況最差，停工狀態下樣本企業3個月的固定成本將使其損失18.6個月的淨利潤；賬面貨幣資金也僅能負擔0.6年（7.2個月）的固定現金支出，近50%的企業面臨短期資金斷裂風險（賬面資金只能覆蓋6個月內的固定支出）；特別是餐飲企業，賬面現金僅能維持2.4個月的固定現金支出，破產倒閉風險極大。
小微企所受衝擊遠超想像
零售行業也不樂觀，3個月停工的固定成本將是樣本企業損失12.5個月的淨利潤；儘管整體的賬面貨幣資金能負擔1.4年（16.8個月）的固定現金支出，但近40%樣本企業的貨幣資金對固定現金支出的覆蓋在6個月以內。此外，交通運輸行業和房地產行業的情況相對稍好，但也分別有28.7%和11.1%樣本企業的賬面貨幣資金只能覆蓋6個月固定現金支出。
需要注意的是，以上測算均基於樣本企業的2018年年報數據，而從筆者對2019年已經公佈數據的梳理來看，樣本企業的經營情況在2019年並未好轉，疫情衝擊之下，一些行業的風險甚至超出上述測算結果反映的情況。
這個研究與北大清華聯合調研、郵儲銀行調研等在方向上是一致的，可為當前評估疫情衝擊下內地微觀企業的生存壓力提供一個更為全面和客觀的基準參考。
儘管新三板企業在規模上已較為接近中小企業，但廣大未能在公開市場融資的小微企業群體的風險抵禦能力比新三板企業還要弱得多，可以合理推測，疫情對廣大中小企業的整體衝擊應當比上述評估結果更大。
期待針對性企業紓困政策
有鑒於此，近期中央和地方政府的思路已經迅速轉變，即由前期的全力保障疫情防控，轉向兼顧平抑經濟波動，逆周期調控、企業紓困等相關政策不斷推出。在筆者看來，當前政策上疫情防控和穩定增長「兩手抓」的應對思路應是合理的，需要繼續堅持。而正如前面的評估所揭示的，不同行業、同一行業的不同企業面臨的盈利壓力、資金壓力存在差異，下一步如何根據不同行業企業面臨的不同壓力和開工復工面臨的不同困難，制定實施更具針對性的企業紓困政策，同樣是政策制定者們需要重點考慮的問題。
此外，需要引起注意的是，由於樣本與方法選擇的不同，評估結果和調研結果也存在明顯差異。與機構調研的結果相比，筆者評估發現中小企業遭受的盈利衝擊比調研企業反映的情況更加嚴重，短期面臨的資金鏈壓力與比調研企業反映的情況稍小一些。這種差異或暗含着更加明確、更有針對性的政策啟示。
例如，就財政政策而言，企業盈利下滑將使減稅政策的效果大打折扣，通過進一步降費（行政事業費、社保等）為企業減負可能更好；貨幣政策方面，短期內仍有通過公開市場操作保障資金供給、維持流動性充裕的必要，但盡快推動融資成本的降低對未來企業恢復、經濟反彈的意義更大。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。