胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，中國逆周期宏觀調節政策持續出台，推動各地企業在做好疫情防控的情況下有序復工復產，以減輕疫情帶來的經濟金融壓力。在當前疫情防控的關鍵時刻，投資者密切關注全國復產復工的推進情況，以評估疫情對經濟活動和上市公司基本面影響和衝擊。市場擔心，隨着各地企業加快復工復產，疫情走勢可能出現新不確定性。如果疫情蔓延時間較長，各項宏觀政策將在組織恢復生產和繼續防控疫情之間面臨艱難選擇。
回顧上周行情，恒生指數下跌1.82%，收於27,309點，國企指數下跌0.67%，收於10,791點，港股日均成交金額為973億港元，較前周有所下降，南向資金淨流入人民幣為72億元。行業板塊方面，上周各板塊漲跌互現。其中，原材料業上漲1.51%，表現最好，主要是由於中國政府推動各地企業逐步復工復產令部分原材料價格回升；電訊業和必需性消費業也表現較好，分別上漲1.25%和0.46%。地產建築業下跌3.17%，表現最不理想，主要是由於疫情對房屋銷售的短期衝擊巨大；綜合業和資訊科技業分別下跌2.16%和2.11%，表現均遜於大盤。
內地經濟放緩壓力較大
中國政府持續加大貨幣政策和財政政策的支持力度，以穩定經濟金融形勢。新冠肺炎疫情增加了短期商業活動的不確定性，提高了中國經濟穩增長的難度，部分地區、行業和中小微企業的生產經營環境面臨嚴峻挑戰，中國經濟第一季度增速下行壓力較大。上周，國務院常務會議決定階段性減免企業社保費和實施企業緩繳住房公積金政策，以減輕企業特別是中小微企業在疫情期間的現金流壓力。貨幣政策方面，2月1年期 LPR較1月如期下降10個基點至4.05%，5年期以上 LPR較1月下降5個基點至 4.75%。 MLF操作利率和LPR下降，顯示了金融監管機構提振市場信心、保持流動性穩定的決心。
預計未來金融監管機構將更加靈活地運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，加大結構調整力度，下大力氣疏通貨幣政策傳導機制，以市場化改革辦法促進實際利率水平和企業融資成本明顯降低。央行在上周發佈的2019年第四季度貨幣政策執行報告中指出，2020年要科學穩健地把握貨幣政策逆周期調節力度，確保經濟運行在合理區間。要把疫情防控作為當前最重要的工作來抓，加大對新冠肺炎疫情防控的貨幣信貸支持力度。央行從2020年開始推動存量浮動利率貸款定價基準從貸款基準利率向LPR轉換。
存量貸款利率換錨，標誌着中國利率市場化改革進一步推進，有助於疏通貨幣政策傳導機制，推動貨幣政策向利率調控模式轉型，提高貨幣政策靈活性以應對經濟不確定性。貸款利率定價基準轉化完成後，中國貨幣政策將更加完善且更具靈活性，央行的流動性操作與貸款利率調整將從分割走向統一，可以更加有效影響實體融資成本和廣義信貸擴張。央行既可以通過放鬆貨幣市場流動性，對LPR形成向下壓力，又可以通過直接下調MLF利率釋放政策信號推動LPR下行，進而降低貸款利率。
再融資大鬆綁提振 A股
A股上市公司再融資大鬆綁提振了資本市場信心，但人民幣對美元匯率承壓抑制港股市場海外投資者的風險偏好。與之前實行定增規則相比，上周發佈的再融資新規從下調上市公司再融資發行門檻、放鬆再融資股票定價和鎖定機制、提高定增項目操作靈活度等多方面進行了鬆綁，顯著放鬆了對上市公司通過定向增發進行再融資的限制，顯示了金融監管機構加大逆周期宏觀政策，激發資本市場活力的決心。再融資新規在提振A股市場信心和投資者風險偏好的同時也有助於改善港股市場投資者預期。
但是，因為人民幣對美元匯率承壓抑制了港股市場海外投資者的風險偏好，導致港股市場上周表現遠遜於A股市場。人民幣匯率的變化，在一定程度上反映了投資者尤其是海外投資者對中國經濟增長前景和人民幣資產的預期調整，將對資本流動、投資者風險偏好以及上市公司基本面等因素產生重大影響，進而對港股市場表現產生影響。
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