中泰國際
融信中國（3301）2019年全年股東應佔核心淨利潤同比增27.3%至31.8億元，較我們及市場一致預測分別低18.4%及8.3%。收入同比增49.7%至514.6億元，經調整淨利潤率（剔除合營聯營收益）由2018年的7.5%上升至9.7%，主要由於：1）毛利率由23.5%升至24.2%；2）SG&A(銷售及行政開支)佔收入比重由7.2%降至5.2%。應佔核心淨利潤率由7.3%降至6.2%，主要由於非控股權益應佔溢利同比增135.7%。公司建議全年股息0.60港元/每股，同比增64.4%，派息率約30%，較18年的22%顯著提升。
總債務達631.8億元，與去年底基本持平；短債比由39.7%下降至29.6%，現金對短債覆蓋倍數由1.0x上升至1.8x，平均融資成本由7.1%下降至6.9%。公司的財務穩健水平進一步提升。
成功降槓桿 有拿地能力
2019年銷售穩步增長，拿地節奏維持審慎：銷售同比增15.9%至 1,413億元人民幣，銷售面積同比增16.5%達655萬方，銷售均價21,583元/平方米，回款率超80%；19年收購46宗地塊，總土地款368億元，可售面積730.5萬方，平均樓面價6,648元/平，相當於銷售均價的30.8%；截至19年底，土地儲備同比增長6%達2,690萬方，超過80%位於1、2線城市。2020年公司可售貨值約2,200億元，按照公司70%的歷史去化率計，合約銷售有望達1,540元，同比增長9%。
考慮公司目前土儲主要位於一二線城市品牌在中高端改善住宅中有競爭力；未來房地產政策趨於溫和平穩，我們認為公司在未來三年獲得10%-12%的銷售增長的概率高。另外，公司成功實現降槓桿，19年底在手現金同比增37%到達340億元，我們相信公司目前處於較佳狀態，以應對20年有可能出現的拿地窗口。
疫情影響 降目標價至12元
由於疫情影響，土地儲備增長慢於預期以及非控股權益高於預期，我們分別將20/21年淨利潤預測下調至36.4億/44.6億元。綜合考慮公司的成長性、債務風險以及派息率，我們維持對公司基本面的正面看法。由於下調盈利預測，我們將目標價相應下調至12.0，對應約5.0x的20年PE、5.8%的股息率。目標價對應現價有71.2%的升幅，我們維持買入評級。