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【證券分析】澳博季績符預期 中場業務續改善

2020-07-30

中泰國際

澳博控股(0880)20年Q2淨收入為8.9億港元,同比減少89.4%;博彩毛收入為8.7億港元,同比下跌89.5%),跑贏行業平均;經調整EBITDA為虧損7.8億港元,符合我們預期,主要由於1) 粵、澳地區實施出入境管制導致訪澳旅客數目陷入冰封、2)非博彩業務的EBITDA虧損。集團的中場業務連續兩季優於行業表現,其中角子機毛收入同比只下跌67.0%,跌幅明顯少於行業平均水平(-88.4%)。管理層指出第二季衛星娛樂場貢獻大約63%的角子機毛收入,而本地客人也是賭收的主要來源。由於目前個人遊簽證仍未獲重批,而集團的主要物業集中在澳門半島,相信通關初期吸引以賭博為目的的客人為主,對澳博的短期利好多於綜合度假村的博企。我們認為澳博是2022年賭牌續牌確定性較大的企業,亦為股價帶來正面支持因素。

當前集團的日均營運費用約為1,350萬港元,較第一季減少約11%,主要來自工資、市場推廣、出差應酬、維修保養的開支節省,預計短期內營運開支維持在較低水平直至業務有明顯恢復。截至2020年6月30底,集團持有現金等值物共73.6億港元,還有約100億港元可動用信貸融通,我們預期在零收入下集團的營運資金能夠支撐3年。

「上葡京」項目已於2019年底竣工,已動用390億元資本開支中的340億元,未來幾個月會進入最後檢測程序,集團仍維持2020年末開業的目標時間。不過,管理層認為上葡京實際開業情況(例如局部開業還是全面開業)需要視乎當時市場需求、產能、個人游簽證能否重啟等因素,我們預期項目比較大機會延至2021年初才能正式開業,但不影響項目對集團帶來的正面利好催化劑。我們看好上葡京高端定位,風格符合高端客人的喜好,相信對彼鄰的永利皇宮及美獅美高梅帶來一定的競爭壓力。

下調目標價至9.4元

由於澳門及廣東省局部通關時間較我們預期延期了一個月,而個人游簽證重開時間仍存在不確定性,因此下調澳博的2020-22年經調整EBIDTA預測-85.6%/-5.0%/-3.9%至2.6億/53.4億/69.3億港元,預測2020-22年經調整EBITDA分別同比-93.8%/+1950.3%/+29.7%。目標價從9.6港元下調至9.4港元,相當於2021年11.5倍EV/EBITDA,維持「增持」評級。

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