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■中國製造業採購經理指數繼去年11月創出38.8的歷史新低後，已於12月和1月份連續回升，分別報41.2和45.3，雖仍低於50點的好淡分水嶺，但已反映出內地製造業活動有所改善。 新華社
摩根資產管理投資資訊總監 崔永昌
從摩根士丹利中國指數的估值來看，無論以市盈率或市賬率計算，都已十分接近歷史最低水平。儘管未來企業盈利預測還將進一步下調，然而其中大部分應已完成調整。此外，假如歷史具有任何指引意義，那麼股市通常都會在盈利及經濟周期之前數月先行見底。故此，我們認為，部分行業及股票的估值已較吸引，對於投資期限為12個月或更長線的投資者來說，現時已能提供良好的吸納機會。
較長線而言，我們對中國的增長前景維持樂觀展望。雖然最新的經濟數據均證明，中國未能在環球金融危機及衰退中幸免，但是政策刺激假若能生效，並產生應有的乘數效應，則本地生產總值最少將增長約7%。同時，中國的決策者已使盡解數，試圖重振經濟活動。故此，我們認為在2009年下半年，相關的經濟領域也將相繼有所改善。
至於我們的香港投資組合，現將繼續偏重中國內地市場概念。我們尤其堅信，中國的消費主題將繼續是我們的長線投資理據。鑑於減債潮對本港企業及部分家庭的影響，我們會採取雙線投資策略，即加強防守股及價值股的部署，並於吸引水平吸納中國投資股。
目前而言，我們的香港及中國投資組合將維持防守部署，並保持策略性現金水平，以備趁低吸納。我們將繼續偏重資產負債表堅固、盈利前景明朗以及現金流強勁的股票。
宏觀數據方面，有別於歐美方面噩耗頻傳，中國近期的經濟數據已開始出現若干改善跡象，當中包括可視為領先指標的製造業採購經理指數。據中國物流與採購聯合會公布，中國製造業採購經理指數繼去年11月創出38.8的歷史新低後，已於12月和1月份連續回升，分別報41.2和45.3，雖仍低於50點的好淡分水嶺，但已反映出國內製造業活動有所改善。
正如溫總在訪歐期間表明，中國的4萬億元救市措施將全部投向實體經濟，而不是用來為銀行「補窿」。預計未來中央仍會繼續對症下藥，透過結構性減稅、讓利於企業和百姓、實行家電下鄉及汽車下鄉等，以各種方式刺激消費。
若有需要動用外匯儲備刺激內需，從而拉動經濟，中國亦擁有充足的彈藥。現時，中國坐擁外匯儲備近2萬億美元，以絕對值而言排名世界第一，以佔本地生產總值的比例來計算，亦位居全球前五名之列。
除此之外，截至去年中，中國消費者負債佔本地生產總值僅為14%，相比之下，日本的比率為64%，美國則為99%。
由此可見，中國消費者的債務包袱亦明顯較輕。在政府積極鼓勵下，一旦國民對經濟前景重拾信心，消費市道可望再展強勢。
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