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■華府公布美國銀行業拯救方案的細節，有助解決難以定價和信心不足的惡性循環，但反面看，實際上仍然是以納稅人的錢冒險。圖為美國紐約證券交易所外貌。 法新社
信誠證券資產管理部聯席董事、證監會持牌人士涂國彬
周一大家除了留意匯豐控股(0005)供股權的交易情況，萬眾期待的，應該是美國銀行業拯救方案的細節，也就是那些在一個月前美國財長提及，但至今仍然只聞樓梯響的細節，將在當晚正式公布。正如筆者於2月20日在本報寫過，有毒資產的定價才是關乎生死，當日大家如果只顧批評蓋特納方案細節欠奉，而沒有聽清楚他反覆提及以政府作主導引導市場力量，弦外之音正是講定價問題，則相當可惜。
政府出資助打破惡性循環
無論如何，不用心急，本文見報之時，那邊廂美國應已公布。如果根據近日在紐約時報所報道的講法，則大致上不外乎就是如下的大方向。由政府主動出手，找一兩間大行安排，把預計可以賣得出的那些有毒資產，拿出來讓人公開競投。據悉，官方機構先行出資85%，這部分不打算追索回的，而餘下的15%，則再由官方和私人分別出資最多八成及最少二成。換言之，私人投資者出資比例，僅為買入有毒資產組合的3%。這個做法的箇中理由很簡單，就是要解決惡性循環的問題。
是什麼樣的惡性循環？金融機構持有的所謂有毒資產，背後反映的是樓市及相關信貸市場的情況，短期仍是樂觀無望，即使長遠有價值，買家未必有意願出高價競投。反過來說，如果出價太低，則金融機構亦未必願意出售，以免要以極度低價沽出，即時在賬面上出售巨額虧損。
事實上，就算潛在買家肯冒險並願意出價，也未必可以取得銀行資金的融通，因為銀行界本身正因為持有大量這些資產，資產負債表的情況不容許大量放貸。結果當然是惡性循環，銀行因為這些有毒資產而不放貸，私人買家則無法買入這批有毒資產。
報道提及的方法，政府主導，並且實際上擔保了大部分的風險，令私人投資者有信心可以冒極少的風險，但賺取潛在巨大的利潤。根據這個如意算盤，假如這些有毒資產真的如美國財金官員所認為的是被低估了，則假以時日，可能是一兩年，又或是三五七年，只要沒有急於拋售套現的需要，一直持有至到期，當樓市及經濟不再惡化，而短期信心不足的問題消失後，則有望出現較合理的市場價格，屆時這批私人投資者則可以賺一筆可觀利潤，而官方投入的資金，也可以對納稅人有所交代。
由於有政府出資大部分，承擔了大部分風險，私人只須少量出資即可以賺取這個回報，整體來說，實際上是有所謂道德風險的。然而，若非如此有利可圖，又難吸引私人投資者下注。這是目前財金官員要面對的難題。從正面看，這是解決了難以定價和信心不足的惡性循環，而且原則上是由私人競投出來的市場價格，不必由官方武斷地定價。從反面看，實際上仍然是以納稅人的錢冒險。
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