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■迪拜大興土木多時，背後卻隱藏著許多「爛尾」和債務違約的計時炸彈。 美聯社
永豐金融研究部主管、作者為證監會持牌人士涂國彬
不知大家有否發覺，近幾星期表面上沒有什麼特別，但又充滿突發性的重大事件。金融市場上，價格變動不算特別大，但相關的金融事件卻件件令人驚心動魄。先有迪拜信貸事件，再有美國失業改善後的商品大跌和美元拆倉，繼而是希臘債務危機。整體而言，每件都可以有相當大的牽連。
不幸中的大幸是，即使有影響，暫時所見仍以歐洲較深，對美國卻較小影響，相對來說造成的金融資產價格變化也沒有那麼大。
然而，不可忽視的是，事件往往不是表面上看來那麼單一的，個別分開來看，當然是件件獨立，但為什麼會在差不多時候爆發出來，卻可能是結構性，或者有跡可尋。
隨著去年的金融海嘯以來，已經陸續有人質疑所謂新興市場的概念，尤其是把錢投放進去，會否真的有分散風險的效果。當然，從資產價格的變化來看，當日大家一起對金融市場的系統產生不信任，一起拋售資產，只信現金，結果自然是絕大部分資產的價格走勢同一方向：向下。換言之，若以分散風險的角度，把錢投進新興市場，也沒有什麼大幫助，特別是這樣百年未必一遇的時刻。
全球一體化 難獨善其身
事實上，新興市場也是資金打造出來的，最重要是，在全球一體化的大環境中，當大部分時候有資產價格上升時，在熱錢追求更大回報之時，這些地方大量享用了資金帶來的好處，但若在傳統經濟地區發生事情，資金班師回朝，新興市場不會單純因為前景秀麗而不受打擊，更難說得上獨善其身。
實情是，資金流走對新興市場的打擊更明顯。道理很簡單，把錢投放去新興市場是大環境利好之時，資金充裕，資金成本低，使用的效率自然較低，槓桿的比例也不合理地較高。到了危機發生之時，連環爆煲的情況頻生，便難捱得過去。
因此，迪拜或希臘這些地方，能夠捱至今天才對外宣告可能賴債，或需要債務重組，或被評級機構特別留意，已經算是很有運氣和能力了。
此消彼長 資金不愁出路
值得思考的問題反而是，新興市場會死嗎？答案是，個別的地方可能會，但整體而言，作為一個完整的新興市場概念，是不會死的。道理不難明白，以往我們見過不少次由新興市場引發出來的金融危機，其實還不是大同小異，在好景時過度擴展，或不善於理財，在借貸安排上太依重外來資金，結果匯率波動和資金流出一起發生時，便難以挽救。但無論是南美或亞洲的新興市場風波，最終事過境遷，仍是有這些地方增加了的事實。更何況，在這些地方之後，又有新的地方可供投資，資金不愁沒有出路。
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