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路透專欄撰稿人顧蔚
不少人擔心，中國過度放貸將導致大規模產能過剩，但政府如果在這個時候緊縮信貸，可能帶來更大的風險。中國就像一個新陳代謝旺盛的年輕人，至少在目前階段，應有能力通過增長避免壞賬沉澱。
中國銀監會主席劉明康最近在一次會議上表示，中資銀行明年新增貸款應在6-7萬億元人民幣，相當於中國年產出的五分之一。部分人士認為這個信貸規模太大，但若明年新增貸款降至10萬億以下，壞賬會急劇增加，民間投資遭到排擠，經濟復甦進程亦可能受阻。
須保證新項目得到資金
雖然6-7萬億元人民幣信貸的增長超過往年，但由於今年新增信貸呈爆炸式增長，分母已經擴大了。該信貸增幅不過意味着總量15%的增速，與往年大致相符，但遠低於今年預計30%的信貸總量增幅。據野村經濟學家孫明春估算，僅為滿足在建項目的融資，中國2010年所需新增貸款就達到8.3萬億元。若按當前目標，新項目將無法得到資金，一些在建項目亦得不到融資。
銀行自然希望保持對在建項目的放款，防止壞賬出現。如果新增信貸目標設得過低，新貸款人將難以申請到資金。在政府今年大力投資過後，民間部門明年料將增加投資，帶動經濟全面復甦。但如果這時候大踩剎車，將讓民間投資處於不利境地。
此外，若銀行覺察到政府或在明年收緊信貸，他們可能在年初加大投放力度，導致信貸前高後低的狀況更為嚴重，這種信貸大起大落對經濟發展是不利的。
至少就目前而言，較之信貸急劇擴張所導致的資源錯配，緊鎖貸款導致經濟停滯的代價更為沉重。過去，中國通常先在需求出現以前就增加供應，比如建橋修路，或者造房蓋廠。好在過去十來年內，每年都能有8%左右的經濟增長，這可以消化了大部分過剩產能。在可見的未來，仍將是如此。
中國最大優勢在於擁有全球最大的潛在市場，另外人均GDP還不及阿爾及利亞，城市化和工業化水平又遠不如發達國家，這給了中國經濟龐大的增長空間。很多東西現在看來是浪費，未來可能變身為穩健的投資。
例如，中國汽車業今年年初過剩產能超過30%，但在購置稅減免和政府補貼等優惠措施出台後，今年汽車總銷量飆升38%，過剩的產能一下子就被消化掉了。與之類似，房屋庫存去年年底看似過量，但今年總銷量攀升79%，庫存水平降至近幾年最低水準，推高今年房價。
當然，對於6-7萬億的信貸增長目標也不必過於較真。溫家寶總理今年設定的新增貸款目標在5萬億元以上，但銀行共投放10萬億元貸款。中國政府支持經濟增長的措施可能立竿見影，但在防範經濟過熱方面就不那麼得心應手了。鄧小平南巡之後，固定資產投資在1992年和1993年分別跳升44%和62%，通脹大漲至22%，而貨幣供應的失控導致人民幣兌美元貶值逾80%。政府進而採取20年未見的嚴厲措施，削減在建和新開工項目的投資貸款，甚至強令一些項目停工。收緊措施導致數千個項目擱置，由此造成的不良貸款一直遺留到九十年代末。儘管政策急劇收縮，廣義貨幣供應量的增長在四年之後才開始降至20%以下。
過度刺激風險不似以往
時過境遷，過度刺激的風險不似以往。十年前中國很多東西都有短缺，但現在通脹並非最大的威脅。人民幣不是被高估，反而看似被低估，貨幣供應的增長將對人民幣回歸更合理的位置有利。對傳統上以出口為導向的中國經濟而言，消費增長倒是個鼓舞人心的轉型訊號。
當然，未來中國人口紅利會逐漸終結，城市化速度會減緩，隨着經濟趨於成熟，新陳代謝和消化能力都將減緩，但在目前階段恐怕不宜過度誇大這一風險。
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