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摩根資產管理投資資訊總監崔永昌
年底在即，迪拜傳出巨額債務危機引起全球恐慌，令原已亟待調整的股市終於出現回吐藉口。摩根資產管理認為，這場迪拜風波雖看似是2008年全球信貸危機的餘震，但性質上較局限於本土地區，應不會演變成另一次雷曼事件。風波造成環球股市重挫，也只是反映出投資者信心不足。
股市「亢奮」 調整屬正常
事實上，之前一段時間投資者冒險意慾急升，亦已預示市場會出現整固。在短短七星期內，瑞信的環球股票及債券整體冒險意慾指數，已由0.8急升至4以上。專門量度股票的冒險意慾指數，更已達到「亢奮」水平，可見股市實在有需要稍作歇息，從而消化所累積的升幅。
但是，當上周阿聯酋迪拜政府旗下的主權投資公司「迪拜世界」，突然宣布正要求與債權人就其總值約590億美元的大部分債務訂立暫停還款協議。投資者隨即擔心，事件會牽連到與迪拜有業務往來的國際銀行，並可能引致阿聯酋國家信用評級下調，以致海灣地區受到更廣泛牽連。
不過，我們並不認為近期的市場波動會演變成更嚴重的跌市，但卻留意到股市中期前景的風險正在加劇。貨幣供應增長放緩構成影響、通脹恐慌重臨、保護主義加劇，以及多國央行收緊銀根，都是我們眼中最有可能在2010年初應驗的風險。
貨幣供應增長放緩的後果，可能驅使當局繼續維持量化寬鬆措施。商品價格從2009年初水平上升，將對2010年初的整體通脹構成上升壓力。保護主義似乎已在抬頭，但幸好迄今仍未有引起任何大規模的報復行動。最後，央行收緊政策亦將帶動短期孳息率上升，雖則這並不一定是股市大跌的先兆。
企業節流得益未全反映
企業節流措施所帶來的得益，雖可能已接近尾聲，但應尚未完全浮現。第三季的經濟數據亦可提供支持，美國生產力按季上升年率達9.5%，超出只有6.5%的預期；單位勞工成本仍然受控，按季跌5.2%。我們的基本預測依然是：經濟會錄得疲軟但正數的增長，核心通脹壓力保持受控，政策亦會暫時維持寬鬆。這些因素都可為股市營造利好形勢。
若以近期的供應管理學會調查作指引，則未來或會有更多好消息。就業環節由2008年7月以來首次升穿50。該數據若可維持在50以上水平，則可能暗示美國企業重新聘用人手的時間會較預期為早，意味着這次復甦並不全然是一次「無職位增長的復甦」。
有見及此，儘管短期後市或會繼續受壓，我們仍對股票持有偏高比重。我們最看好的仍是亞洲（除日本）和新興市場等主要增長地區。債券市場波幅料將加劇，因有關央行退市策略的隱憂已經升級，而現水平投資政府債券的價值亦不大，短期債券的價格尤其已呈偏高。
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