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馬建波 資深評論員
貨幣政策的核心是利率政策，因此，只有在加息開始，才能確認量化寬鬆政策開始退出。目前，歐美仍維持超低利率水平，人民幣存在較大升值壓力，若中國率先加息，將加劇人民幣升值壓力，並打擊外貿出口及相關產業的復甦。因此，短期內央行應不會着力於「中游」環節先於美國加息，而推高借貸成本。
1月12日晚間，中國央行突然宣佈：從1月18日起上調人民幣存款準備金率50個點子，這是自2008年6月以來的首次上調。即由維持近19個月的15.5%，調升至16%。此舉將即時凍結市場投放流動性近3000億人民幣，儘管相較於目前中國區域市場仍超過10萬億的流動性規模而言，屬「微乎其微」。但市場普遍分析，這可能標誌着中國的量化寬鬆貨幣政策先於美國退出，這是中國央行貨幣政策逆轉的信號，於是引發資金從資本市場紛紛出逃，導致1月13日內地和香港股市出現非理性大幅下跌，市場一片愁雲慘霧。難道中國適度寬鬆的貨幣政策真的宣告結束，開始全面轉入緊縮？筆者認為不竟其然。現分析解讀如下：
經濟剛企穩 退市不宜過急
首先，全球量化寬鬆貨幣政策的推出，是2008年9月世紀金融海嘯爆發後，全球央行的共識。也是快速遏制全球經濟嚴重衰退或出現如1929年般的大蕭條的有力工具。目前美國失業率仍然高企於10%的風險區域，奧巴馬已坦言經濟復甦壓力重重，歐洲經濟亦復甦緩慢。本月初英美議息結果均維持超低利率不變，早前溫總理也表示，我國今年將繼續實行積極財政政策和適度寬鬆貨幣政策，顯示量化寬鬆持續。因此，在全球經濟復甦動力疲弱，中國經濟正處企穩向好的關鍵時候，此時貿然全面退出量化寬鬆貨幣政策，將給經濟帶來二次探底的危機。
第二，鑒於中國經濟在積極財政政策和適度寬鬆貨幣政策，及中央4萬億拉內需、保增長投入的巨大推力下已率先復甦。有關機構預計去年經濟增長將高達9.5%－10%，此亦成為去年以來國際熱錢大量流入的誘因。去年下半年中國資產價格大幅上升，尤其是房地產價格上升過快，出現資產泡沫，糧油、肉、蛋等商品價格快速反彈，致CPI升速加快，預計將超過3%。因此，中央擔憂惡性通脹預期加劇和房地產泡沫爆破給中國經濟造成衝擊，於是緊急連續出招為房地產市場降溫，先有去年底的「國4條」，再有近期的「國11條」。因此，從政策出台的時點判斷，近日上調準備金率的決策，僅是對國務院有關遏制房地產泡沫政策的補充與貨幣調節，表明中央政府遏制房地產泡沫的決心，而非貨幣政策的根本逆轉。
短期內加息機會不大
第三，全球流動性的運行有如洪流般，按「上中下游」順序傳導。此次快速上調存款準備金率，正是意在從量化寬鬆的上游源頭（金融體系）先截流，以收緊金融體系放貸的預期和規模，也是對央行票據回購策略的補充。此前中國央行已通過公開市場票據回購操作回籠流動性2000多億人民幣，若加上此次上調存款準備金率凍資，已從源頭控制5000多億的市場流動性投放。因此，目的還是約束債權人，以收緊流動性給市場降溫，使其回歸理性，首重遏制房地產泡沫，控制金融系統性風險。
第四，貨幣政策的核心是利率政策，因此，只有在加息開始，才能確認量化寬鬆政策開始退出。目前，在歐美仍維持超低利率水平、人民幣存在較大升值壓力，及國際貿易爭端頻發和我國外貿出口開始復甦的關鍵時刻，若中國率先加息，將加劇人民幣升值壓力，並打擊外貿出口及相關產業的復甦。因此，短期內（今年2季度前）中國央行應不會着力於「中游」環節先於美國加息，而推高借貸成本。也就是說中國貨幣政策尚未到「由鬆轉緊」的逆轉時刻，仍僅僅是經濟政策微調的繼續。但未雨綢繆，為防範全球量化寬鬆機制全面退出時流動性逆轉給市場造成巨大衝擊，現已到了研究制定「下游」流動性向高效、節能、環保等實體經濟分流、導流與引流投資的關鍵時刻。
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