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■受冬季的嚴寒天氣及農曆新年假期的食品採購推動，中國2月份消費物價指數由1月份的同比上漲1.5%加速至2.7%，明顯高於市場預期。 新華社
摩根大通董事總經理、中國證券和大宗商品主席李晶
中國2月份消費物價指數由1月份的同比上漲1.5%加速至2.7%；生產物價指數由1月份的同比上漲4.3%加速至5.4%。冬季的嚴寒天氣以及中國農曆新年假期的食品採購推動了消費物價指數的上漲。未來數月，通貨膨脹壓力將持續上揚，並於年中前後見頂。
隨着中國的製造活動在節前回暖，生產價格持續上揚。未來數月，全球貿易量的穩步回升或將繼續推高生產物價指數，但因中國採購經理人指數的「輸入價格」成份近期有所回落（由1月份的68.5跌至2月份的61.1），升幅料將放緩。政府官員計劃將2010年的通脹平均水平控制在3.0%。受去年的低基數等因素影響，通脹可能會於年中前後見頂。長期的工資上漲以及不斷放寬對資源價格的管制之舉將成為通脹壓力的一個來源。
政府強調了在不影響經濟復甦的前提下，靈活調整貨幣政策，抑制通脹壓力的必要性。2010年前兩個月，央行將存款準備金率分兩次上調至16.5%，並通過公開市場操作回收過剩的流動性。短期內，我們預計央行將結束在過去15個月將一年期借貸利率維持於5.31%的局面，啟動新一輪利率周期。
需要考慮的另一個重要因素是其他主要經濟體調整利率政策的時機，因為息差擴大會加大投機性資金的湧入。據中國的貨幣監管機構表示，這些資金以國外直接投資及貿易交易為理由，曾導致中國去年的外匯儲備增加23.3%（儘管貿易盈餘大幅減少）。預期人民幣將於未來數月溫和升值，這有助於緩解通脹壓力。
1至2月份期間，中國的固定資產投資按年增長26.6%，而2009年同期的水平為30.5%。因政府重點強調完成在建的公共投資項目，嚴格控制新項目，固定資產投資增長應會繼續放緩。年初出台的流動性緊縮政策以及政府對於向消費驅動型經濟轉變的規劃也會導致未來數月的固定資產投資增長放緩。經歷了去年的大幅反彈之後，房地產建設（佔固定資產投資的約四分之一）似乎正在逐步放緩。
2009年的施工面積增加16.6%，低於年內前11個月的按年增加17.2%。在今年的全國人民代表大會上，溫家寶總理強調了控制若干城市的房價上漲、抑制投機活動以及為普通大眾提供足夠住房的重要性。在最近出台的用於增加房地產投機成本的措施中，物業持有期重新恢復至5年（提前出售將按房款徵收5%的營業稅），銀行則被責令向二次按揭購房者提供貸款時，嚴格遵守40%的首付款規定。
決策者面臨着維持相對活躍的成交量（考慮到房地產市場對於投資、消費及就業的重要性）以及抑制房價快速上漲的兩難境地。中國2月份廣義貨幣供應量M2增長25.5%，增幅低於1月份的環比增長26.0%。中國人民銀行公佈，2月份新增貸款從1月份的1.39萬億元人民幣減少至7001億元人民幣，較2009年2月份的1.07萬億元人民幣的新增貸款下降34.5%。
全國人民代表大會期間發表的各項官方評論與市場預期一致，決策者們重申了分別為7.5萬億元人民幣和17%的全年新增貸款和貨幣供應量增長目標。由於通脹壓力重新顯現，以及遏制資產價格泡沫的需要，預計貨幣政策正常化將在2010年第二季度重新開始。考慮到國內和全球經濟範圍內的不確定風險，當局將有序地進行政策調整，以免動搖市場信心。人民幣可能也將被允許適度升值，以幫助抵銷通脹壓力。
繼2009年放貸創新高之後，中國銀監會已宣佈若干降低銀行系統內風險的行政措施。國內商業銀行已被要求停止向存在產能過剩問題的行業發放貸款，優先為目前進行中的工程而非新開發項目提供資金，同時加強對地方政府投資平台貸款的監管。雖然這些舉動引發了市場對銀行不良貸款將比預期提前出現的擔心，但更為嚴格的放貸和監控做法，應有助於在中期降低貸款違約的水平。
雖然2010年新增貸款和貨幣供應量總體增長應會適度，但中國銀監會已保證要為農村居民、中小企業、新行業板塊（清潔技術、消費產品和服務）和其他幫助創造就業的經濟活動提供貸款支持。此外，公司利潤不斷增強以及高存款水平，應會支撐持續的資本支出需求。 （原文較長，本報有刪節）
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