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■中國進一步深化國家外匯管理體制改革。
馬建波 百家戰略智庫理事
根據中國外匯管理局最新規定，「為提高境內企業資金使用效率，進一步促進貿易投資便利化，將於2011年元月1日起實施出口外匯收入存放境外制度。全國所有符合條件的外貿出口企業均可將出口外匯收入存放境外，包括港澳地區」。這是自1994年我國實施匯率並軌制度改革以來（即：取消外匯額度管理，實行與美元掛鈎的有管理的浮動匯率機制），又一次外匯管理體制的重大調整和改革。此舉對逐步降低國家外匯儲備迅速上升應對美元持續貶值的風險，及有效減緩因外貿順差和國際熱錢推升的國內通脹預期壓力，具有積極的作用和進一步深化國家外匯管理體制改革的意義。
中國外匯儲備擴充迅速
1978年十一屆三中全會後，中國全面實行對內改革和對外開放的大政方針，招商引資和外貿進出口業務持續擴大。鑒於當時加快涉外經濟發展的需要，中國外匯儲備極為有限（全國外匯儲備不足千億美元），為加快擴充國家外匯儲備積累。80年代以來，中國央行一直實行嚴格的「強制結售外匯管理制度」，即：所有外貿出口企業必須將年度出口創匯收入，及時匯回內地專用額度賬戶，除部分必須的引進設備、技術開支，一律由央行下屬外匯管理局和各地分支機構強制結售予央行作外匯儲備，若有需要再按規定申請安排。在中國外需導向型經濟快速發展的同時，這一制度亦促使我國外匯儲備迅速增長。截至目前，中國GDP已突破5.5萬億美元，成功超越日本成為僅次於美國的全球第二大經濟體；去年外匯儲備更突破2.65萬億美元，約佔GDP總量的48%，並成為持有美國國債資產最多的國家（超過9000億美元）。
本世紀以來，隨著美國的過度消費、透支信用和美元的持續超發，已導致全球流動性氾濫、資產泡沫上升和美元持續貶值。2008年9月全球金融海嘯爆發，美國為拯救本土經濟，相繼推出了不負責任的QE1和QE2兩次量化寬鬆貨幣政策，狂印美鈔。在美元儲備、定價和結算全球資產、貿易的現行金融結算格局中，更加劇了全球貨幣的氾濫和美元的快速貶值。這無疑給中國等持有大量外匯儲備和美元資產的國家帶來巨大的潛在匯兌損失。例如：自2005年7月21日人民幣啟動匯改至今，人民幣兌美元中間價由8.35升至2010年12月31日收市價6.5897，已升值超過22%（2010年6月19日第二次啟動升值匯改，至年底又快速升值3.6%），即：換言之，中國外匯儲備或美元資產貶值損失至今已超過22%。
近年，隨著中國產業配置結構的多元化和梯級發展，及國際重要生產基地的形成完善。中國外貿出口持續保持了順差優勢，這令經濟回天無力的美國大為惱火，頻頻將經濟乏力和雙赤難消的責任歸咎於中國，不斷強壓人民幣升值。也就是說，中國外貿順差的持續擴大，不僅增添了外匯儲備快速擴張的壓力，也增加了人民幣升值的壓力，更直接增加了中國大量美元外匯資產加速貶值的風險。筆者2010年7月已撰文呼籲國家外匯管理局必須盡快啟動現行「強制結售外匯等管理體制改革」，以規避有關風險，並妥善調整建立國家資源戰略型外匯儲備結構。因此，本次「出口外匯存放境外」的制度改革具有重要意義，標誌著中國外匯管理體制改革將因應國際和國內形勢的變化，進入一個新的歷史階段，亦有利於推動人民幣國際化的快速、健康發展。
建立防範熱錢衝擊的防波堤
與此同時，由於歐美經濟仍處低迷，歐債危機陰霾未散，因此，為刺激經濟早日復甦，不排除歐美會有後續的多次「量化寬鬆貨幣政策」推出，勢必導致更多的國際熱錢洶湧於中國等新興經濟體，並迅速推升區內惡性通脹預期。導致通脹加速升溫的因素是多方面的，有資源、原材料價格持續上升的成本推動型；有人均收入持續上升的剛性驅動性；也有貨幣超發的熱錢效應型。近一段時期，中國等新興經濟體加速升溫的通脹預期，就是上述因素的綜合表現，但更多是國際、國內熱錢推動的集中表達。2010年11月中國CPI已突破5.1%，預計全年將突破4%。因此，中國央行此時啟動「外匯管理體制的改革」步伐，是十分及時和必要的，有助建立鞏固熱錢防波堤，有效調節、控制貿易項下外匯的流入；並將國際熱錢的風浪潮頭抵禦於港澳地區的防火牆之外，防範因人民幣升值預期刺激的熱錢流動對中國經濟帶來的嚴重衝擊。
減緩內地通脹預期
同時，由於在原有「強制結匯體制」下，外貿收入、非貿易外匯收入和正規渠道流入國際熱錢，均實行強制結匯，即有超過95%以上外匯都變為國家外匯儲備資產（香港在聯繫匯率制度下，處於穩定聯匯的「強弱兌換保障機制」需要，也有近70%國際流入熱錢變為政府的外匯儲備），這意味著中國央行將釋出相應的人民幣與之對沖（這就是周小川行長的熱錢池子論原理），也勢必導致內地人民幣流動性加速擴張和通脹壓力持續上升。因此，新外匯管理制度的及時推出，有助減緩了中國央行外匯管理局強制結售外匯的規模和壓力，並有效減緩內地的通脹預期。
長遠而言，要化解外匯儲備劇增和美元貶值的風險，提升儲備資源的科學、合理配置與應用效率。還必須從外匯管理體制的根子入手，將外匯儲備管理納入國家財政的戰略儲備管理體系。並進一步深化改革，盡快開放資本項下外匯管制，鼓勵民間境外投資，不斷推動人民幣國際化發展。不僅要解決好外匯管理「結匯」的科學問題，更要真正解決好外貿、外經和境外投資收益「用匯」的合理與效率問題。
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