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中銀香港經濟研究員陳偉深
金融海嘯爆發後，美國實施較進取的財政及量化寬鬆政策，導致不少投資者看淡美元。惟外圍市場的不明朗，尤以歐洲債務危機蔓延，至今美元匯率在反覆中趨於穩定，並沒有大跌。不過，最近美國實施第2輪量化寬鬆措施，國會與政府合作削減財赤的效果令人疑慮。在這些發展之下，美元前景值得重新評估。
按聯儲局編制的美元兌主要貨幣指數（美元兌七種主要貨幣匯率加權平均），美元在2008年3月創下1971年《布雷頓森林協定》解體以來低位後，大體在反覆中趨於穩定。比較2008年3月的低位，美元近期維持約5%升幅。在這段期間，美元兩度在市場出現震盪後，發揮資金避難所的作用，呈較明顯反彈，包括在金融海嘯爆發以及在歐洲債務危機浮現之後。兩次反彈幅度分別約為22%及12%。
歐洲貨幣弱 美元有支持
較仔細觀察美元兌各組成貨幣的走勢可見，美元指數自2008年3月以來在反覆中趨於穩定，主要是受兌歐盟成員貨幣的漲勢所支持，包括歐元、英鎊及瑞典克朗（英國及瑞典未有成為歐元成員），至今美元兌這些貨幣仍分別維持約17%、26%及13%的升幅。但同期美元兌日圓、澳元及瑞士法郎（非歐盟成員）則分別錄得約16%、6%及3%的跌幅，而兌加元也只維持平穩（變動少於1%）。顯然，美元指數未有再創歷史新低，主要是因為歐洲貨幣表現疲弱。
然而，在美國經濟及金融體系基本回穩後，聯儲局鑑於就業市場復甦緩慢以及通脹偏低，在各界爭議聲中，在2010年底依然決定執行第2輪量化寬鬆措施（QEII），計劃在2011年中前購入6,000億美元國債。連同早前議決再度投放的按揭證券回籠資金，購債總額為9,000億美元。主席伯南克更表明不排除會有第3輪措施。誠然，現階段美國消費者仍在「減債」時期，銀行業只是剛剛回復元氣，信貸增長暫不會明顯轉活並觸發通脹惡化。
不過，由於美國經濟受結構性問題困擾，量化寬鬆政策對就業市場的刺激作用不大，聯儲局繼續堅決推進量化寬鬆政策，加上華府對此沒有絲毫置疑，可能令市場愈來愈相信美國官方已有「隱藏共識」，要推低美元匯價，甚至不惜推高通脹幫助「化解」高負債問題。
另一方面，共和黨在美國國會中期選舉勝出後，與民主黨奧巴馬政府互相制衡局面更為突顯，也增加今後改善公共財政的障礙。事實上，近期共和黨議員已在參議院成功阻撓奧巴馬政府提交的延長減稅措施方案，並迫使奧巴馬政府妥協，將富裕階層的減稅項目也併入方案之中，不利於公共財政改善。鑑於美國經歷嚴重經濟衰退後，國債已顯著增加，兩黨在改善公共財政如續有爭議，對美元勢將構成較大負面影響。
不過，美國的官方政策雖然增加市場疑慮，但所擔憂的負面作用尚未致會在短期內浮現。在觀察美國具體政策的執行和效果之際，歐盟貨幣受到區內債務危機的衝擊，加上美國經濟未見明顯遜色，形成美元相對仍有支持。
國際匯市交易佔比84.9%
此外，雖然國際社會關注全球過度倚賴美元的問題，但美元的國際貨幣地位優勢，仍不會急速減弱。國際結算銀行在2010年4月的調查顯示，美元繼續是國際匯市交易的最主要貨幣，而且交易持續佔絕大比重，達 84.9%（雙邊交易合計），遠超位列第2的歐元交易比重（39.1%）。
綜上所述，雖然美國官方政策有削弱美元基礎的嫌疑，但主要西方貨幣上升動力也有限，尤以歐元將繼續受歐洲債務危機的困擾，加上美元國際貨幣地位仍不致顯著動搖，中短期內美元匯價仍可望避免一面倒下跌，總體上較可能繼續呈現反覆上落的走勢。儘管一些新興市場貨幣可能進一步兌美元攀升，但較長期看，美元明顯轉強，仍需視乎本國能否克服多方面的挑戰。
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