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馬建波 資深評論員
踏入6月，香港股市結束5月底的短暫快速反彈，由23700點短期高位反覆下跌，22598點牛熊分界線（250天平均線）和22000點支撐關相繼淪陷，至今未有止跌企穩的跡象。市場的陰霾似乎正應驗著「五窮六絕」的宿命，受制於諸多不明朗因素的困擾，可能「七翻身」也無望，港股走勢何去何從已備受投資者關注。
港股陷於內外交困
目前，港股已處於一種內外交困的格局，內部受制於香港通脹繼續上升，房地產泡沫膨脹，存在較大的加息壓力。且香港經濟與內地聯繫日益緊密，中資、紅籌及H股超過港股市值60%，內地通脹繼續上升（5月CPI升至近34個月新高5.5%），央行再次上調存款準備金率0.5%（已達21.5%新高），持續收緊流動性（連續6次上調凍結資金達2.2萬億），同時仍存在繼續加息的可能，都給香港股市帶來上行壓力。對外部而言，美國最新經濟數據疲弱（1季度僅按年增長1.8%），呈放緩跡象，失業率則反彈至9.1%上方，5月通脹升至3.6%，引起市場對美國滯脹風險升溫的憂慮，美股連日暴跌亦拖累港股尋底。另一方面，歐元區財長6月14日特別會議，未能就謀求私人投資者承擔新一輪拯救希臘方案達成共識，市場擔心歐債危機難以受控，繼續深化，拖累歐元和歐美股市急跌。都導致港股缺乏明顯的方向，量價繼續萎縮，尋底壓力上升。
由上分析可見，短期而言，港股將繼續受制於內地宏觀調控和貨幣政策的影響，內地房產泡沫的擠壓和通脹的紓緩，都會給香港股市帶來激烈波動的政策風險。同時，本月到期的美國第二輪量化寬鬆貨幣政策（QE2）面臨退市；受財赤劇增、通脹加速上升和債務突破上限影響，美聯儲上月已暗示QE3暫時難以推出；美國到期國債上限現已突破14.3萬億美元，預期8月2日大限前，美聯儲與國會將達成政治妥協的共識，即：奧巴馬政府承諾制定削減財赤目標和調整延續多年的減稅政策；美國國會則通過調增超過2萬億美元國債上限的議案。如果美調增國債上限獲得通過，即意味著新一輪「變相量化寬鬆」貨幣政策的開始，美債繼續超發，華府將繼續印鈔回購，或是迫使他國繼續增持美債等等，都將加劇美元貶值和全球通脹繼續上升的風險，並造成全球資本市場的激烈波動。
重現長期投資價值
長期而言，港股則受制於中國產業結構調整（升級、環保、節能、降耗、減排）與經濟結構轉型（減緩出口依賴，擴大內需增長）還需時日；及美國經濟平衡與實體產業的重建短期難以完成。2008年9月全球金融海嘯後，美股道指雖由6620點底部，反彈了6000多點，達到今年5月2日的12800點高位，但這並不意味美國經濟的整體向好復甦，相反僅表達了美國兩輪量化寬鬆貨幣後，虛擬經濟或股市泡沫的膨脹狀態。失業率的高企，經濟增長乏力，正反映了美國實體產能並未完全恢復，新經濟結構和金融秩序並未順利重建。奧巴馬急於調增國債上限，正是重回迫於無奈的經濟惡性循環之舉（以債務鏈救資金鏈，維繫傳統消費鏈）。
可見，道指仍將長期反覆受壓，6月15日已快速跌穿12000點大關，3月16日的短期低位11600點將難以支撐，美股將繼續尋底，未來一年可能重回10000點或以下的合理價值區間。雖然目前港股估值合理，6月16日跌穿22000點（綜合PE僅13倍左右），但受此影響，港股也將重回20000點附近繼續整固，並重現長期投資價值。因此，筆者預期美股或港股新一輪上升行情的啟動或重入健康軌道，將於美國實體產業和經濟結構真正開始重建，及中國資產泡沫完成擠壓，經濟安全著陸開始。
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