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國泰君安固定收益部研究主管周文淵
人民幣匯率連續十幾個交易日觸及「跌停」價位，投資者開始擔憂人民幣資產的安全性。這種擔憂並非杞人憂天，從趨勢來講，人民幣可能確實陷入貶值通道之中。
美元走強可能是中期的
從外部因素來分析，美元的走強可能是中期的。原因在於，第一，國際金融體系中美元作為世界貨幣的地位將強化。正如70年底至80年代德國馬克、日圓對美元的衝擊一樣，21世紀的最初10年，歐元作為世界貨幣的作用在不斷強化，對美元的替代也在加強，使得美元在2002-2008年處於持續下跌之中，但最近的是歐洲債務危機在短期內對歐元的打擊很大，貨幣之間的角力美元已經處於上風，歐洲危機將使美元成為唯一安全的金融資產。
其次，美國的實體經濟正在逐步好轉。最近一次的失業率已經降至8.6%，周失業數據也在持續好轉，儘管現在還不能說美國的經濟已經走出低谷，但從資產質量來看，美國居民的資產負債表已經恢復到基本健康的水平、銀行的槓桿率降至較低位置、美國政府的資產負債表儘管仍然十分糟糕，但美元的無限印鈔權，仍使得其最具有安全性。
形象點說，美國經濟處於谷底，並開始往上爬，歐洲經濟則處於半山腰，儘管位置還比較高，但懸在空中跌下來會比較慘，新興市場國家則剛剛從山頂往下走，下山的路還較長。
內部因素則在於預期生變，預期生變的指標人民幣NDF，NDF近期出現持續的貶值預期。導致這種貶值預期出現的原因，除了外部避險和美元走強的因素之外，根源在內部。理論上講利率、物價和匯率是三位一體的價格體系，在資本管制的背景下，利率物價對內，匯率對外；目前內地物價、利率都處於下滑趨勢之中，從一價定理看匯率走低也是正常的。
內地勞動生產效率正下滑
而且經典國際收支理論認為，匯率的波動依賴於貿易順差、購買力平價的波動，更進一步從微觀經濟學的源頭出發，匯率的波動依賴於勞動生產率的波動。從中國的實際情況來看，PMI指數中供貨商配送時間正在逐步上升，同時工業企業流動資產周轉次數也見頂回落，兩個指標均顯示國內的勞動生產效率正在下滑，人民幣從趨勢上來將，出現階段性貶值是有邏輯支持的。 （二之一）
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