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瑞穗証券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家 沈建光
2月15日，中國人民銀行發佈了《2011年第四季度貨幣政策執行報告》，首次明確提出將今年M2增長定在14%左右，高於去年13.6%、今年1月12.4%的漲幅，意味著貨幣政策放鬆仍將繼續；另外，央行認為短期抗通脹效果已經顯現，但對未來通脹風險仍不可掉以輕心，也符合我們今年通脹可能前低後高的判斷。
另外，央行報告預計今年外匯資金總體保持淨流入，但流入總量將明顯低於過去幾年的平均水平，明確將繼續穩步推進利率市場化改革和人民幣匯率形成機制改革，意味著決策者推進金融改革與人民幣國際化的腳步不會停止。
我們認為，短期通脹下滑、M2低於目標，顯示貨幣信貸還有上升空間，所以我們認為過高的準備金率還有繼續下調空間，預計上半年將下調4次。而由於負利率持續時間已然較長，短期內下調利率的可能性不大。具體來看，《2011年第四季度貨幣政策執行報告》主要傳達了以下幾個方面信息。
一是貨幣政策放鬆仍將繼續。去年央行在《2011 年第三季度貨幣政策執行報告》中，首次提到貨幣政策將適時適度進行預調微調。當時提出的背景是，經歷了多次準備金率上調，5次加息，實體經濟流動性已然趨緊。而在這一政策指導下，貨幣政策逐步放鬆，導致社會融資總量大幅增加，四季度季環比由三季度的下降43%到有近50%的增加。
本次貨幣政策執行報告仍然維持預調微調的提法，並強調提高金融服務實體經濟的水平，調節好貨幣信貸供給，保持合理的社會融資規模，意味著貨幣政策將繼續由過緊回歸中性。另外，早前溫家寶總理也強調，今年1月份和一季度的經濟狀況值得關注，預調、微調從一季度就要開始，說明貨幣政策放鬆已是中國決策層和貨幣政策操作者的共識。
二是短期抗通脹效果已經顯現，長期壓力不容忽視。央行表示，前期國家採取的一系列宏觀經濟政策措施效果已逐步顯現，物價漲幅總體保持回穩態勢，但對未來通脹風險仍不可掉以輕心。央行的判斷與我們對於今年通脹前低後高的預期相符。短期來看，由於商務部食用農產品價格數據連續兩周回落，特別是蔬菜、豬肉價格降幅明顯，預示著短期通脹壓力將明顯減輕。
長期來看，由於勞動力價格上漲具有趨勢性、中東地緣政治風險上升導致國際油價走高、全球發達經濟體量化放鬆加大輸入性通脹壓力、以及國內貨幣政策已由過緊轉向中性等因素，下半年通脹壓力仍然不可小視，我們預計全年通脹將達到4%。
三是準備金率下調空間存在。央行報告中將今年廣義貨幣供應量M2初步預期增長14%左右，高於去年13.6%、今年1 月12.4%的漲幅。這也意味著與今年的預期目標相比，貨幣增長仍有相當空間。同時，考慮到去年底政府支出加大具有季節性、今年外匯佔款增加幅度或將減弱、存款準備金率維持高位且並非常態，下調存準率確有必要，我們預計上半年準備金率下調的頻率為4 次。
四是資本流出不會持續，金融改革適時推進。去年流動性偏緊，利率雙軌制下，銀行理財高息攬儲，民間融資訴求增加，金融風險加大，利率改革迫在眉睫。而由於海外形勢動盪加劇，人民幣出現貶值預期，資本流出跡象越加明顯，人民幣匯率改革時機與人民幣國際化是否需要停止的討論也越加激烈。
央行報告預計今年外匯資金總體保持淨流入，但流入總量將明顯低於過去幾年的平均水平，明確將繼續穩步推進利率市場化改革和人民幣匯率形成機制改革，意味著決策者推進金融改革與人民幣國際化的腳步不會停止。另外，促進債券市場發展、促進中小銀行改革，也將有助於拓寬融資渠道，防止中國經濟硬著陸。
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