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康宏証券及資產管理董事 黃敏碩
內地上月新增貸款少於市場預期，狹義(M1)及廣義(M2)貨幣供應量的增速亦較原先估計為低，反映內地在面對環球經濟前景不明朗的情況下，未有大幅放鬆銀根，加上央行未有在春節後下調存款準備金率，當局在貨幣政策上有趨於謹慎的跡象，不禁打擊了市場對放寬調控的憧憬。然而，上月進出口雙雙錄得負增長，外貿形勢不甚樂觀，但同時外貿順差卻錄得高於市場預期的272.8億美元，人民幣升值壓力猶在，不利出口展望，內地貨幣政策存有一定的政策調整空間，當局勢必加強刺激內需力度，提升國民消費誘因。
此外，通脹及資產泡沫的憂慮，雖大大降低出台大型固定資產投資方案的機會，惟投資作為內地GDP三大馬車之一，相信仍會為當局所重視，國務院總理溫家寶早前就提到，當局會於上半年就放鬆民間資本進入金融、能源、交通及社會事業等的行業，制定實施細則。
措施有望深化相關行業的投資，並增強提升業內競爭，促進產業發展。不過，開放民間資本，除了政策配套外，亦需在資金面上作出協助，有必要增加相關貸款的額度，而就整體貨幣政策而言，年內料採取靈活應對的方向，並作差別化管理，在保障性住房、「三農」、中小企，以及民間資本上，實施導向性的貸款。
觀望2月份數據 短期政策趨審慎
至於近日會否降低存準金率，由於春節因素關係，在現時難以全面審視內地宏觀經濟全局，加上1月份官方PMI續高於榮枯分界線，一眾數據呈現參差，降低存準金率下調的迫切性，短期料透過公開市場操作，調節市場流動性，或需待二月份經濟數據出台後，始有較為明確的方向，另預期當局在中線仍會有放鬆銀根的必要，以支持經濟穩定較快增長，方式料離不開下調存準金率及減息，但考慮到人民幣升值對外貿所構成的負面影響，加上減息又會對市場釋放強烈的「放水」訊號，大大刺激借貸需求，亦會影響內銀盈利。
內地經濟刻下又未見明顯受累、展現「硬著陸」的徵兆，減息機會相當有限，反觀下調存準金率，在增加銀行貸款空間之餘，亦將貸款的主導權落在銀行手中，銀行可按自身資本狀況，宏觀經濟發展，以及貸款人的還款能力等，調控貸款力度，對於整體流動性的刺激相對較少。
總結而言，內地短期貨幣政策料呈審慎，需待二月經濟數據出爐後，才有進一步方向，但外貿堪憂，中線續有下調存準金率的需要，並會配合導向性貸款政策，以靈活的方式，推進經濟健康發展。
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