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周全浩 資深評論員
日圓貶值成為財經熱話。日圓於短短4個月間貶值18%，2012年9月28日美元兌日圓最低為77.41日圓，直至今年1月31日美元兌日圓最高為91.42日圓。評論眾口一詞指日圓將會繼續貶值，甚至有評論認為有機會1美元兌100至120日圓。這些評論都忽略了一些影響日圓升跌的重要制約因素。
美國對日圓變動的影響力大
有評論指近月日圓貶值是得到美國的默許。筆者曾於日本當訪問教授，當地教授閒談間討論到日圓匯率，他們直指日圓的匯率是由美國控制。由於日圓利率長期處於低水平，筆者好奇地問日本教授，為何不仿效「渡邊太太」從事套息交易(carry trade)。「渡邊太太」泛指日本典型家庭主婦，亦可視為日本散戶統稱。
日本主婦一般手執家庭財政大權，負責投資理財。由於「渡邊太太」留意到部分外幣，如新西蘭元和澳元有相對高的利息，因而把日圓調到利率較高的國家，作套息交易，以獲取更高的利息收入。然而，美元和日圓的兌換率或多或少影響日圓兌換其他外幣的兌換率，而美元兌日圓的匯率卻由美國控制，套息交易有很大的匯率風險。一旦日圓升值，購回日圓的成本增加，若升值幅度大於利息收入，便會得不償失。不少財經評論全盤假定日圓會繼續貶值，鼓吹市民借日圓買股票及作其他投資，卻忘了息口和匯率變動的風險。
安倍晉三希望利用日圓貶值，製造2%通脹，藉此刺激出口和鼓勵消費，帶動經濟，但「針無兩頭利」，安倍的如意算盤未必能打響。首先，日圓貶值會增加進口產品價格。由於進口商品價格大多以美元定價，將導致能源和進口商品如石油、天然氣、鋼材等價格上升，國民購買力下跌，迫使日本人民面對通脹壓力。再者，日本以出口工業製品為主，日圓貶值令進口原材料價格上升，成本上升在一定程度上抵銷日圓貶值的有利出口條件。
其次，日圓貶值將受到日本銀髮族的反對，這點鮮有人討論。日本老年人口比例大，銀髮族控制了日本大部分財富。由於老年人有一定的儲蓄，加上日本年輕一代不及上一代勤奮，日本財富傾向於老年人手中。日本過去十多年利率低，存款利息近乎零，單靠存款，日本退休人士已經不好過。但由於過去日本一直沒有通脹，有時更處於通縮，人民購買力得以維持。如今，息口未有提高，安倍卻要製造2%通脹，銀髮族可能會棒打安倍，這股勢力將會制約日圓貶值。
安倍難以利用通脹刺激消費
安倍希望透過通脹，推動市民提早購物，刺激消費。然而，如上述提到，日本大部分財富控制在銀髮族手中，對沒有收入的老人而言，消費一般較謹慎，會保留金錢以保障未來生活，不會因通脹而急於花掉儲蓄。可想而知，安倍利用通脹刺激消費，效果未必顯著。
資深投資者索羅斯亦曾因炒買日圓而「損手」，鎩羽而歸。日圓於過去4個月已貶值18%，國際傳媒和投資專家無不鼓吹投資者沽空日圓，更鼓勵人們借日圓。可是，一旦日圓升值即會虧蝕。不論投資者或炒家亦應注意，不要人云亦云。筆者相信日圓有機會反彈才再貶值，現時不是借日圓或沽空日圓的理想時機。
日本要考慮其他國家對其貨幣貶值的反應，日圓短期內大幅貶值，或掀起東亞地區貨幣戰爭。例如，日圓貶值影響韓國的出口，由於兩國直接競爭，日圓貶值將令日本有比較優勢(comparative advantage)，不利韓國出口，韓國可能會把圜貶值作應對。
日圓貶值恍似勢不可擋，其實面對不少制約因素。另外，美國經常指中國操控匯率，如今日本在4個月內將日圓貶值18%，未知又算不算操控貨幣呢？
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