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中銀國際證券股票衍生產品執行董事 雷裕武
港股近日自高位反覆下跌，恆指上周曾一度失守22,000點，許多投資者的帳面利潤也大幅縮水。相信目前不少朋友正陷於兩難之間，到底應沽貨離場，等待下一機會，還是繼續持貨，捕捉短期或許出現的反彈市？誠然，儘管我們沒法準確地預測後市，只要有效地透過市場上不同的投資產品，善用其獨特優勢來增加投資彈性，也有望提高勝算。
認股證（窩輪）最為人所認識的特性，莫過於其「刀仔鋸大樹」的槓桿特性，其價格波動性極高，一向被視為短線買賣的工具，其他投資價值則甚少被提及，筆者曾在本欄提及，不少資深的投資者會利用窩輪作風險管理（或稱為對沖風險），常見如購入相關認沽證，減低手持股票組合的市場風險，其實，這與買保險的概念如出一轍。
上周有讀者透過電郵查詢實際的運作方法。要減低市場風險，投資者可利用市場一些看淡的投資產品，如認沽證、認沽期權或熊證等，此類產品的價格特點是，其表現與正股走勢背道而馳，當股價下跌時，輪價上升，其中的利潤有望抵銷正股持貨部分或全部的虧損，加上透明度高，投資者不用匆匆沽貨離場，為自己多添彈性。
到底應買多少窩輪來對沖持貨風險？窩輪對沖值（delta）是主要關鍵，舉例來說，投資者持有10,000股中國人壽（02628），3月14日的收市價為22.2元，假如他預期股價短期或有下調壓力，可購入中期貼價的認沽證（兌換比率10:1），每股對沖值為0.435，最終需要購入的認沽證數目為（10,000股×10）/ 0.435 = 229,885股，約230,000股，由於當日該輪的市價為0.153元，因此對沖的成本為230,000股×0.153元，即35,190元。
數日後，中壽的股價跌至21元，而該沽輪的最新價值為0.198元。雖然投資者的正股持貨價值隨股價下跌12,000元（22.2元→21元），但另一邊廂，沽輪價值則增加10,350元（0.153元→0.198元），大大抵銷投資組合的虧損。
投資者需留意，為簡化起見，以上計算是假設其他因素不變，要知道，認股證的價格走勢或會受其他因素如引伸波幅、街貨量或流通量所影響，因此，最終也有會跟預期狀況有別。
窩輪對沖值舉足輕重
聰明的讀者或會發現，窩輪對沖值在整個對沖策略下舉足輕重，直接影響所需購入的沽輪數目。一般而言，中期貼價的條款，對沖值約為0.4-0.5，要取得窩輪對沖值，其實辦法非常簡單，投資者可瀏覽各大窩輪發行人網頁或財經網站，取得相關數據，建議投資者小心選擇。
當然，投資者也要弄清楚買入窩輪的目的是為對沖持貨還是投機買賣，購入相對較多或較少的窩輪也會影響結果，切勿購入一些年期極短的末日輪，其時間值損耗速度每日加快，最終或出現正股窩輪同時虧損的情況。（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議） ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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