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永豐金融集團研究部主管 涂國彬
不論從資產變動走勢以及市場言論可看出，市場目前擔心的，除上周提及過對內地經濟之憂慮外，聯儲局退市預期所引發的環球資金拆倉潮，以及息率回升所造成的去槓桿化現象，亦是困擾市場的不明朗因素。
事實上，觀乎自5月初起，澳元及紐元兌美元，以至新興市場貨幣兌美元如印度盧比、韓國圜、巴西雷亞爾、土耳其里拉，以及菲律賓披索均出現顯著跌勢；而同一時間，美國國債孳息則上揚，從10年期國債從接近1.6厘的水平，上揚至目前約2.2厘，至於日圓亦從5月中起見底反彈，美元兌日圓從103.74的高位，下跌至最近最低約94的水平。
由於澳紐及新興貨幣被視為高息貨幣，而美元及日圓則為借入進行套息交易的對象，從這點推論，美債息上升，澳元紐元及新興市場貨幣兌美元下跌，相信是反映美元拆倉潮，而月中美元兌日圓急跌，即日圓上升所帶動的另一次套利交易拆倉潮，進一步加劇了高息貨幣的跌勢。
套息交易拆倉，意思即大型投資者減少借入低息資產用作投資於其他較高息的資產。根據追蹤資金流向的EPFR統計，上周環球債券及股票基金共錄得229億美元資金流出，當中錄得144億美元從債券基金流出，規模為歷來最大。
值得一提，由於商品普遍並無利息，因此，在是次拆倉潮之中，商品價格普遍表現相對較股市、匯市及債市平靜得多。而由於商品與股匯債不同，是沒有利息，加上多具備工業性質，其價格趨勢較多能反映出實體經濟變化所導致的供需關係改變，對經濟變化較敏感。若主要工業商品未有一同出現急跌，反映出實體經濟未有進一步轉差，因此，雖然最近股匯債市出現震盪，但投資者亦不需對前景過分悲觀。
實體經濟未有進一步轉差
而在息率上升及環球經濟僅緩慢增長的情況下，資產投資回報以及借貸成本將會收窄，使去槓桿化的情況持續，直到資產的投資回報及借貸成本之差距回到吸引水平，槓桿化的情況才會停止。
事實上，自金融海嘯後各國央行所創造出來的低息環境，對經濟來說是一種特效藥，並不能持久，亦會帶來信貸過度擴張及資產泡沫等副作用，因此，在經濟開始恢復動力，聯儲局亦開始部署退市。
而於周四（20日）凌晨聯儲局將公布議息會議結果，雖然預期會繼續維持政策不變，而眼見近期資產價格大幅波動，伯南克更有可能嘗試發表穩定市場信心之言論，但相信退市之基調不會改變。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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