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太平金控•太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
國務院定向降准支持三農，並非貨幣政策鬆動。上周三，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，分析研究一季度經濟形勢，部署落實2014年深化經濟體制改革重點任務，確定金融服務三農發展的措施。本周二，國務院召開全國農村金融服務經驗交流電視電話會議。李克強作出重要批示：要從「三農」發展的要求出發，深化農村金融改革，培育農村金融市場，加大涉農信貸投放和政策支持力度，落實好差別化存款準備金制度，完善金融監管和風險防控機制。我們認為，此次定向降准的主要目標是支援經濟薄弱環節，促進結構調整，不意味穩健貨幣政策取向的改變。
三農問題一直是政府工作的重中之重，關係到新型城鎮化建設、城鄉差距以及社會穩定等重大問題。國家此次強調加強金融對三農的支持，對於建設現代農業和縮小城鄉差距等都具有重要意義。
周二當天，人民銀行決定，從2014年4月25日起下調縣域農村商業銀行人民幣存款準備金率2個百分點，下調縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。
定向降準不影響銀行流動性
定向降準不會對短期市場利率造成顯著影響。由於上述兩類銀行存款餘額規模小，降準釋放的資金有限。截至2月末，據估算農村商業銀行存款餘額為7.1萬億元（人民幣，下同），農村合作銀行1.1萬億元。估計本次對縣域農村銀行降準，定向降準所釋放資金量約在800-1,000億元之內。
本次對兩類縣域農村銀行的定向降準對資金面影響小，因此對銀行間市場利率的影響不大，沒有影響銀行體系總體流動性。近日銀行間市場利率的走勢平穩，說明本次定向降準沒有對市場利率的預期造成顯著影響。
此次降準，激發了市場關於貨幣政策是否會進一步寬鬆的猜測。人行表示，將繼續實施穩健的貨幣政策，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長，並在此基礎上進一步創新運用好貨幣政策工具，改善和優化融資結構和信貸結構，促進經濟結構調整。
我們認為，貨幣政策要全面放鬆，除非已經出現嚴重的流動性問題，導致企業融資困難。這時經濟層面上會出現一些變化，例如，經濟增長持續回落，CPI漲幅回落，外匯佔款趨勢性減少等。從一季度經濟增長和社會融資信貸等資料來看，並未出現這些情況。上周人行進行正回購操作，淨回籠資金410億元，昨日再進行850億元正回購操作。人行在降準同時進行正回購，反映對貨幣政策的取向不變。
人行續保穩中偏緊貨幣政策
因此，我們認為，此次定向降準，是國家對農業加大支持力度，而非貨幣政策放鬆的信號。除非經濟增速有異乎尋常的急劇下行，人行依然將保持穩中偏緊的貨幣政策。
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