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太平金控•太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
由於內地經濟疲弱，現在市場的關注焦點是貨幣政策會不會進一步放鬆。雖然二季度以來中央不斷推出穩增長政策，但實體經濟未有明顯改觀。內地近期公佈的宏觀經濟數據，包括4月CPI錄得18個月新低、PPI連續26個月負增長，顯示實體經濟疲弱、通縮風險上升。國家統計局前日公佈的4月工業增加值、社會消費品零售總額及固定資產投資等數據均低於預期。雖然經濟下行壓力仍較大，但預計未來政策仍將定向寬鬆，續推微刺激以穩增長。
流動性未引導至實體經濟
內地4月金融數據顯示信貸增長保持下行趨勢。雖然廣義貨幣（M2）按年增長13.2%，從3月的歷史新低反彈，且遠高於預期的12.2%。然而狹義貨幣（M1）增速放緩令人關注，暗示期內經濟活動疲軟。新增貸款降至7,750億元(人民幣，下同)，意味着未償信貸按年增長13.7%，是2006年7月以來最慢。加上社會融資規模減速，暗示流動性仍沒有被引導至實體經濟上。
表面看，近期數據顯示通縮風險上升，而且較低的貨幣市場利率水平並未真正傳遞到借貸利率上，人行需要通過降準來從根本上增加流動性，以此來降低借貸利率，以支持經濟增長和令信貸投放正常化。
然而，目前國務院強調宏觀調控要有定力，不會採取大規模的刺激政策。因此，人行會否採用數量型工具，會否全面降準，將以更長期的數據決定。
從4月金融數據看，社會融資總量和新增人民幣貸款雙雙下行並低於市場預期，短期貸款有所下降，但中長期貸款與3月持平，顯示政府仍然在總量上進行控制，不會大幅放鬆。由於長期貸款仍然穩定，經濟仍然具有一定的穩定性。為穩增長､達到今年GDP的目標，中央已推出三項微刺激措施，包括加快棚改和鐵路建設、定向降準支持農業發展和鼓勵社會資本參與基礎設施項目等。而且在政策層面上今季比一季度更積極。例如出台80項基礎設施投資類項目，吸引社會資本參與，基建投資在一個月內連續兩次提高鐵路投資預算至8,000億以上。
從4月社會融資數據看，企業債券淨融資繼3月的2,459億元後再度顯著增加到3,663億元，與3月-5月城投債供給一樣處於高位。反映出基礎設施建設得到政府的支持，並繼續成為政府穩增長的主要依靠力量，有助於經濟企穩。從PMI看，經濟動能指標降幅已經放緩，加上今季的微刺激政策的快速推動，短期經濟增長同比或會有所改善。
因此，目前仍是政策和經濟形勢的觀察期，而且經濟沒有出現加速下滑的勢頭，預計政策面還是會保持定力，以定向微調加碼為主。
宏觀面反映到股市上，其實「五窮」淡市危中有機。「新國九條」出台，資本市場改革加速，政策支援力度加大，市場化方向進一步明晰，短期支撐市場情緒改善。上月底中共中央政治局會議認為「一季度經濟增速處於年度預期目標範圍」，「經濟形勢總體符合宏觀調控和發展預期」。反映中央對內地經濟狀況並未表現出太大的擔憂。另外，與往次會議不同的是，本次會議提到要「保持合理流動性」，所以儘管現行的財政和貨幣政策保持不變，但為了今年宏觀經濟形勢穩定，實現預期目標，估計貨幣政策手段將會更為靈活。
當經濟運行觸及決策底線，相應而靈活的政策就會出來。進出口不振，上月底的國務院常務會議，提出扶持穩定外貿的政策舉措，政府昨日發布外貿穩定增長的若干意見，將該項政策細化並分解到相關部門。
房地產業是最大風險點
剛公佈的數據顯示，1至4月房地產投資按年增速亦回落至16.4%，新開工和銷售均有不同程度回落。而且房地產消費下滑和收入增長放緩，同時使到消費增速回落。
人行隨即組織召開住房金融服務專題座談會，研究落實差別化住房信貸政策、改進住房金融服務有關工作。這些政策所產生的預期，雖還不太可能會扭轉房地產市場景氣度下行的局面，但卻會在一定程度上對房地產市場帶來正面影響。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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