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瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家 沈建光
央行近日公佈了最新一期的貨幣政策執行報告，與市場對於當前中國經濟整體偏悲觀的看法有所不同。央行報告中傳達的情緒似乎並沒有情況危急之擔憂，但考慮到當前惡化的高頻數據以及不斷惡化的微觀實體感受，筆者堅持對於當前經濟運行差於預期的判斷。同時認為，央行報告也有一定穩定市場信心之意。
房地產市場或決定今年經濟走勢
當然，仔細研讀報告，也不難發現一些新的提法，值得注意：首先，房地產市場或將成為決定今年經濟走勢的關鍵。其次，通脹壓力尚不足為慮，工業生產領域通縮值得擔憂。再有，降準不僅是應對短期內經濟下滑與企業融資難、融資貴等諸多矛盾的積極舉措，更是未來發揮價格型貨幣政策工具作用的內在要求。正如筆者在文章《全面降準勢在必行》中提到的觀點，過去30年央行貨幣政策工具應用更多地倚靠數量型工具，價格型工具的應用相對弱之。而伴隨着對市場化改革達成的高度共識，以及當前一些經濟金融體系的矛盾現象出現，這一狀況實際上到了必須改變的時刻。
主要原因如下：第一，利率市場化改革已經空前加快，由供需決定資金價格的時機已愈加成熟，通過行政手段控制資金供給方，利率價格信號必定難以發揮，資金緊張之下，實體經濟更難免受到傷害；第二，當前表外業務的發展過快，金融風險空前加大，不僅源於部分監管缺失，更一定程度上反映了表內業務監管過度；第三，伴隨着存貸差的縮減，當前20%的準備金率或已超出最優準備金率的理論值；第四，相對於國際上其他國家，當前中國的存款準備金率已經過高。
注重防範金融風險高於保就業
最後，宏觀政策調整需要更加注重防範金融風險，其意義某種程度上要高於保就業。實際上，決策層對於當前經濟下滑局面未十分擔憂，很大程度上由於當前就業市場尚且穩定。然而，在筆者看來，就業指標其實具有滯後性。一般而言經濟下滑階段，企業率先採取的是減產而非裁員來應對，一旦出現大規模失業，經濟狀況必定到了十分危急的時刻，宏觀政策或許也已經過了最好的應對時機。此外，伴隨着中國劉易斯拐點的到來，近幾年中國就業市場實際上也已經出現了新的跡象，農村剩餘勞動力從富足轉為不足，勞動力工資逐年上漲超過GDP增速，在這一背景下，就業指標的敏感性也在減弱。
與之相對，金融風險的重視程度需要加大。例如，當前房地產市場遇冷，不僅會影響到上下游企業，更會對金融系統造成衝擊。比如，過去五年中國信託業實現了高速增長。截至2013年底，管理資產規模達到10.91萬億，其大多信託貸款又集中於房地產、政府融資平台等較高風險領域，一旦宏觀經濟與房地產市場開始周期性下行，信託貸款業務也蘊含着較大風險。
此外，在銀行信貸活動中，房地產作為普遍使用的抵押品，其價格波動也會影響到銀行的資產負債狀況。一旦房地產價格下跌，那麼銀行資產負債表中以房地產為抵押品的貸款質量就必然下降，提升銀行不良貸款率。有報道稱，當前銀行抵押品中有80%為房產，可想而知，在房價下跌之時，這部分風險需要引起足夠重視。
如此看來，當前中國經濟運行差於預期，風險不容小覷。宏觀政策需要有所作為，特別是從貨幣政策的角度而言，央行減少數量控制，特別是適時降準確有必要，這不僅可以為緊張的流動性提供支持，平緩利率期限結構，降低長端利率風險溢價以緩解實體經濟面臨的資金壓力，更重要的是在貨幣政策工具轉向發揮價格型工具的背景下，有利於消除供給制約，緩解價格工具失效的矛盾。
除此之外，筆者建議淡化75%存貸比的考核，即便受制於《商業銀行法》，短期內75%的存貸比取消不切實際，但可以考慮擴大存款額的計算範圍，延長考核期限，如半年考核或者一年考核均是可行之策。總而言之，在經濟下行風險加大、通脹尚且可控之時，筆者認為，未來貨幣政策應該改變過緊的局面，並通過降準、淡化存貸比考核等引導政策轉向價格型工具，這既有利於穩增長的實現，也有助於促進市場化改革，可謂一舉兩得。（原文較長，本報有刪節）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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