百家觀點：從改革牛的定位說起

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■港股4月初極度亢奮，本港大量市民趕往乘搭升市直通車。 張偉民 攝

永豐金融集團研究部主管 涂國彬

筆者上周五於本欄提出，港股投資者最急切要問的問題，先排除了3個人人會問，但問完無甚裨益的問題，當中包括「這是甚麼一回事？」也就是說，假設大家已知道如今的形勢如何，是資金主導的一回事，也包括「何時買？」換言之，大方向既已由政策和資金主導，何時買不再重要，反正就是現在。順理成章，看似很有道理的「買甚麼？」也不再重要，可以乾脆買入與大盤相關的指數基金，已經有份參與升市。

然而，說到底，有一個問題不得不問，就是「買多少？」這一個問題的答案，反映出投資者的風險管理，不應隨便受群眾力量影響，應本着自身最充分的認識，最誠實地面對自己，萬一出錯，可以承受嗎？不幸言中，過去幾周，港股經歷了一次過山車，由4月初的極度亢奮，連帶很多久久未有投資的市民，都趕往乘搭這一程直通車和順風車，希望把握內地公募基金開放規限的機會，先賺一筆。

不過，世間財豈有這麼容易賺？就在大家覺得穩賺不賠之際，市場氣氛開始逆轉。當然，事後孔明，很多因素可以歸究，但總的來說，升得急，跌得重，不是新鮮事，並不需要太多理由。這一點，其實卑之無甚高論。

資金從樓市轉移股債

說起來，大家應有長遠的眼光，內地之所以把去年起的股市上漲，定性為「慢牛」或「改革牛」，可不是沒有道理的。隨着內地改革目前去到結構部分，包括反貪腐和市場化，尤其要有秩序地把資金由以往過度集中於內房，慢慢引導至資本市場，包括股市和債市，當中不是一時三刻可以做到的，特別是涉及市場上投資者預期這一點，更是難乎其難。若不是決策當局的政策支持，過程中亦有相應的市場變化，實在不容易取信投資者，結果是升市不易出現，出現亦不易持久。

重點是，有關方向，必須是從政策效果上，應有利於長期的改革動作。的確，資本市場若可按目標以倍數計的規模增長，則過程中應有相當的穩步上揚可以期待，則老百姓可以分段分批入市，可以賺到錢，賺錢經驗的累積，可以吸引更多人投入這一波升市，則愈來愈多力量的推動，便是自我實現預期的一部分，四兩撥千斤。

漫長升市中定有調整

但要令人有信心一直參與下去，除了長期目標合理，合乎官方大政策方向的利益底線，亦要有相應的行動，不斷加深期望。其中一個，很有趣的是，必須偶爾加推一點冷卻大家熱情的言論，以讓可以漲十年的股市，不要一下子便把十年的漲勢都漲完。

事實上，即使在一段漫長的升市中，亦存在不同程度的多次回吐和調整，從來不是一帆風順的。對於港股這次大動作，應作如是觀。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。