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貝萊德全球首席投資策略師 孔睿思
上周歐美債券孳息率雙雙上升：投資者對通縮的疑慮似乎減弱。上周利率和實體經濟出現了有點奇怪的分歧。在美國，大部分的增長指標仍然令人失望。雖然工資上漲的跡象更明顯，僱用成本指數按年上升2.6%，是2008年以來的最大升幅，但第一季的GDP接近持平，3月份的個人收入增長持平，4月份的ISM製造業調查也沒有出現預期的彈升。儘管如此，長期利率仍舊上揚到3月中以來的最高水平。歐洲的走勢更加顯著，十年期德國公債的孳息率上升至0.35%以上，是短短兩周前低點的五倍。
在美國，孳息率上揚是受到通脹預期走高所帶動。十年的通脹預期比1月的低點上升約40個基點至10月以來的最高水平。雖然還是低於去年的水平，但油價整固、歐洲增長轉佳和歐洲通脹靠穩的一些證據，顯然使投資者對通縮的疑慮降低。
通縮的疑慮降低也有助於解釋為何美元的漲勢暫時止步。美元指數（DXY）雖然在今年以來升值了5%，但已從3月時的高點回落5%。美國的增長令人失望、歐洲的增長出奇地強勁，加上市場對聯儲局即將加息的憂慮減輕，是導致美元升勢暫歇的因素。
已發展國家股市上周走低，歐洲和日本的沽售情況最嚴重：新興市場的表現較佳。已發展國家股市在上周陷入掙扎。儘管對希臘的觀感好轉，歐洲的財報季也有不錯的開始，但歐股卻跌2%以上，日本更跌超過3%。美國的跌幅較小，但企業盈利持續向股市施壓。雖然蘋果和默克雙雙繳出了強勁的財報，但市場整體的業績好壞參半。大約有四分之三的標普五百成份股公司的盈利超出預期，有半數以上的銷售則不如預期。
新興市場動盪中較強勁
有趣的是，儘管新興市場股市比較動盪，但近來卻顯得較為強勁。以美元計算，新興市場股市今年以來大約上升10%。除了中國股市上漲，在2014年表現落後的市場也出現回升，尤其是巴西和俄羅斯。相對績效轉佳，以及股價仍然合理─新興市場的股價比已發展市場折價三成─使投資者的行為產生了變化。上周有6億美元流入整體新興市場ETF。
儘管歐債被拋售，但上周希臘債券孳息率仍然大幅下滑：投資者受到可能舉行公投所鼓舞。美國和歐洲的孳息率在上周上升，希臘債券的孳息率卻急挫。十年期希臘債券孳息率在當周以10.2%作收，比近期的高點低了300個基點。與希臘債權人的談判並無具體進展，但投資者所反應的是國內的幾項發展：首先，希臘決定把錢從地方政府搬到央行，為政府爭取到了一些時間。其次，備受爭議的財長瓦魯法克斯被架空，外交部次長查卡洛托斯受到重用。最後，希臘總理齊普拉斯表示，他或許會把與債權人的協議交由希臘選民來表決，因為任何協議很可能都會牴觸該黨的競選承諾。投資者則把這視為政府展現彈性的跡象。
油價觸底可望溫和走高
儘管油價在周五回落，但上周仍漲到今年新高：美國庫存持平，代表油市更趨平衡。通脹預期靠穩有部分可以歸因於油價回升。原油靠穩則是拜全球的需求增長和美國供應減緩所賜。在奧克拉荷馬庫欣的集散地，上周庫存持平，為2014年11月以來首見。我們繼續認為，油價正在觸底，未來十二個月可望溫和走高。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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