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興業證券(香港) 客戶投資部副總裁 居有莉
在經歷8月份股市大幅下跌後，9月上旬港股及A股同時出現反彈。股市是否已調整到位？有沒有機會走出一輪持續的上升行情？我們的看法是否定的。
首先從國家的政策來看，前一階段以救市為主的政策已完成階段性任務，取而代之的是金融行業的全面清理整頓。監管部門的清理行動一波緊接一波，從清查場外配資，到清理傘形信託，再到清理所有通過第三方接入券商的非實名賬戶。這種逐步擴散升級的做法，顯示監管層已經將防範風險、堵塞漏洞放到了鼓勵金融創新政策之上。清理整頓的決心之大，實屬罕見。
中國證券業協會曾經對場外配資活動進行過調查統計，結論是場外配資活動主要通過恒生公司HOMS系統、上海銘創、同花順系統接入證券公司。三個系統接入的客戶資產規模合計近5,000億元(人民幣，下同)。有報道顯示，監管部門給各證券公司下發的通知，要求各券商要在9月30日之前完成利用信息系統外部接入開展違法證券業務活動的清理工作，除了個別存量較大的券商外，清理整頓工作原則上要在期限內完成。也就是說，這5,000億元資金將會完全退出股市，短期內不會有其他資金可以補上。對股市造成直接的向下壓力。
資金加速外流影響負面
隨着清理行動的擴散與升級，股市去槓桿效應也將逐步擴散。傘形信託、非實名賬戶的資金遠大於配資資金，退出股市會否出現壞賬，會否影響銀行系統的穩定，都有待進一步觀察。但是股市急挫對人民幣匯率的升值預期卻產生了實質的負面影響。
股市急挫，引起外資對中國經濟前景的擔憂，資金外流直接衝擊了人民幣匯率。據估計，8月份人民銀行為穩定外匯市場，動用外匯資產或外匯儲備約1,200億至1,300億美元。人民銀行數據顯示，8月末金融機構外匯佔款按月下降7,238.36億元，創有記錄以來最大降幅；8月末人民銀行口徑外匯佔款按月下降3,184億元，當月外匯儲備按月下滑939億美元，二者均是歷史最大降幅。雖然人民銀行花費了巨額的外匯儲備阻止人民幣進一步貶值，但貶值預期仍然十分強烈。估計未來一段時間，資金流出的趨勢將持續。而人民銀行外匯佔款下降，變相抽緊市場銀根，給正在去槓桿的市場雪上加霜。
美國即將進入加息周期。在歷史上，每次美國進入加息周期，美元轉強，都會給發展中國家帶來災難。上世紀八十年代的拉美債務危機、1997年的亞洲金融危機，都與美國加息、大量國際資金回流美國密切相關。
相對前幾次危機時中國經濟處於擴張初期，抵抗經濟危機的能力較強，這次危機的來臨將正好遭遇中國經濟面臨產能過剩，需求不足；出口、消費和投資都處於困境的關鍵時刻，中國會不會成為下一波危機的中心？國際投資者有這種擔憂，勢必影響他們的投資決策，加速資金外流。
鑒於上述原因，我們認為，股市在中短期內將持續出現震盪下行的走勢。建議投資者在超跌中捕捉反彈機會，採用逢高減倉不追高的投資策略，做好打持久戰的心理準備。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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