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中銀香港高級經濟研究員 蘇傑
步入9月以來，港元匯率反覆觸及強方兌換保證水平，金管局連續5度注資逾300億港元，銀行體系收市結餘自月初的2,957.12億港元，上升至9日的3,269.32億港元。這是自4月金管局連續注資700億港元後新一輪注資行動，引發市場普遍關注。
不排除有熱錢流入
一般而言，金管局注資顯示有外部資金流入。由於香港並無對外定期公佈資金流向數據，從市場情況來看，兩方面均不排除有資金流入跡象：一是8月中旬以來人民幣貶值壓力上升，原本期望藉助升值博取收益的國際資金暫緩流向內地，轉而停泊來港；二是近來亞洲新興市場金融市場持續動盪、貨幣普遍貶值（截至9月7日馬來西亞令吉與印尼盾兌美元匯率均跌至1998年7月以來的新低），導致國際資金自該區域逃離，進入香港市場避險。
按以往慣例，熱錢流入香港，港股勢必受惠。今年4月金管局注資期間，港股恒生指數上衝28,000點高位，日成交額接近3,000億港元。然而此輪港股恒生指數多連續下挫，日成交額更一度萎縮至約600億港元。港股表現顯示熱錢可能並未流入股市。
另外，從EPFR的資金流向數據來看，截至9月2日當周新興市場股票基金連續八周錄得資金凈流出，累計四周規模逾240億美元；從8月26日當周看，逾40億美元流出內地與香港股市，創下2000年以來歷史最高單周流出規模。港匯強勁或另有其他原因。
由於近期人民幣兌美元匯率持續貶值，觸發市場資產配置重組或能解釋此輪港匯偏強港股疲弱的反差。從理論上講，即使沒有大量資金流入，本港資金市場的幣種轉換（資金需求從非港元資產轉向港元資產）亦能導致港元需求熾熱。
人幣資產拆倉或是主因
隨着不少客戶人民幣存款到期後轉存為港元存款，加上其他人民幣資產（如點心債券）被沽售以及港元同業拆息較高等因素，近期市場對港元資金的需求上升，從而導致港匯高企。
鑒於去年底本港銀行業高息吸納的人民幣定期存款或陸續到期，相信在市場對人民幣貶值預期短期內難以扭轉的情況下，此輪人幣資產拆倉潮仍將延續一段時間。若港匯持續強勁的情況下，未來不排除金管局再次入市干預。
資金流出風險仍須警惕
儘管目前香港市場的綜合利率不斷下跌（自去年底0.36厘跌至7月底0.26厘），銀行體系資金充足，但樓股市場成交雙雙萎縮（8月樓宇買賣合約按月大跌近三成）值得警惕。
下一步須關注兩方面動向：一是美國加息引發的新興市場走資潮會否最終波及香港。作為傳統上受新興市場影響較大的地區，雖然香港近年與新興市場的聯動性有所減弱（如2013年8月香港基本未受新興市場走資潮影響），但大量資金若持續回流成熟市場，仍會對香港市場流動性產生較大壓力；
二是中國內地因素不容忽視。過去國際資金進入香港，很大程度是在內地仍實行資本管制的情況下，利用香港自由開放資金環境，憧憬中國經濟增長前景，藉助「中國故事」獲取較好收益。
由於目前市場對中國經濟增長前景的憂慮仍未消除，金融市場波動下行壓力較大，長此以往，中國概念對外資的吸引力難免下降，一旦利率調升後國際資金或有從香港流出風險。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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