中銀香港高級經濟研究員戴道華
10月初文翠珊宣佈將在2017年3月底之前引用里斯本條約第50條啓動脫歐程序，其言論給予市場英國不惜硬脫歐的印象。與此同時，英國經濟未見明顯轉弱，樓市、股市和債市均保持較佳的表現，唯獨英鎊跌至31年新低，這又如何解釋呢？
影響可從三個方面來看，一是至少長達兩年的談判充斥着不確定性，脫歐後英國和歐盟的經貿關係將如何轉變目前無人能知，這會影響企業的投資決定；二是脫歐後英國如果不再是單一市場的一員，她與歐盟之間貨物、服務和資金流皆不能像現在一般自由流動，勢必影響其商品和服務貿易；三是金融業Passporting如果喪失會對英國最具競爭力的金融業帶來影響，以倫敦為總部服務歐盟的金融服務將不可避免要遷移和重組。
但公投至今，量度企業情緒的指標如PMI等僅在7月大幅下跌後迅速反彈，領先指標則無明顯變化。英國第3季GDP初值為同比增長2.3%，甚至較上半年平均的2.0%還要快。月度數據如工業生產、零售和外貿的增速均未有顯著改變。
英國消費者的表現是可以理解的，因為脫歐是他們的集體決定，他們不大可能用即時減少消費來自我否定。英國經濟有65%為私人消費開支，只要消費不跌，GDP也就有其支持。另外，政府消費開支佔經濟的19%，脫歐後政府放棄平衡預算計劃，政府開支會不跌反升。受脫歐影響較為顯著的主要是佔經濟18%的私人投資以及-2%的淨出口，惟有關影響應該是逐漸浮現的，而當其影響最終傳遞到私人消費時，英國經濟增長步伐才會從目前約2.0%顯著放緩。
匯率市場反應或更直接
在脫歐公投後次日，英鎊兌美元最大曾跌12.5%，之後在一個3%的區間窄幅波動了3個月，後再挫5.7%。究其原因，脫歐後英國相當於其GDP 5.7%的經常賬赤字勢將繼續惡化，因其商品和服務出口會受到失去歐盟單一市場的負面影響。其財政赤字（相當於GDP的4.1%，政府淨債務相當於GDP的98.4%）也會重新惡化。英倫銀行亦已重踏寬鬆之路。這還未計脫歐連累英鎊資產可能被拋售的後果。據此，英鎊匯率必挫幾無懸念。
英國股市在脫歐公投次日最大曾下挫8.7%，但之後僅用3個交易日即收復失地並持續攀升。英倫銀行於8月份再次減息，重啓資產購買計劃，並推出Term Funding Scheme，亦成為推動股市創新高的主要動力，並抵消了脫歐對英國股市帶來的沽壓有餘；英國債市脫歐公投至今整體告升，10年期國債收益率累計下跌30百分點，其他年期的國債收益率跌幅更大。但其走勢已在逆轉當中。公投後英國國債在避險情緒驅動下立即飆升，10年期收益率在8月12日從1.37%跌至0.52%的新低，之後反復回升至1.07%。英國9月份的CPI、核心CPI及PPI的同比升幅分別創下今年新高，硬脫歐或會導致滯脹，這亦不利英國國債市場。
樓市上升動力弱於公投前
最後，脫歐對英國樓市肯定不利，惟英鎊匯率已先行有效貶值，樓價面對調整的壓力便相應減輕。英國全國樓價指數在7月、8月、9月同比升幅分別為5.2%、5.6%和5.3%，接近今年最高5.7%的水平，而RICS、HBOS、Rightmove、DCLG樓價指數就顯示英國樓市整體仍然告升，惟上升動力明顯弱於公投前。
據此，英鎊匯率貶值是可以緩衝脫歐帶來的種種衝擊，惟當這一避震器被消耗光以後，脫歐對英國經濟和英鎊資產的負面影響相信還是會陸續浮現出來。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。