李 勇 巨景投顧策略研究員
1月18日收盤，恒生指數達到了32,121.94點，再度刷新了歷史紀錄，主板成交量達到了1,963億港元，這是一個值得紀念的日子。之前的新高是在2007年的10月30日，在這之後，美國次貸危機爆發，恒指跌去了2/3，從這之後，港股便開始了緩慢的爬山之路，中間經歷過了2011年的歐債危機，也經歷了A股自2015年6月份開啟的三輪股災。港股這一輪上漲的背後，與其低估值有關，也與互聯互通的催化劑作用緊密相關。
首先，港股的估值低。恒指的上漲從2016年2月開始，2016年1月的時候，因為歐洲銀行業的危機，加上中國當時的股災，恒生指數的市盈率跌至7.9倍，這個水平和2008年金融危機的恒指市盈率水平相差無幾。因此，港股便宜也成為這輪港股牛市的重要基礎之一，而即使在港股2017年全年大漲36%的背景之下，其估值依舊只是處在歷史的平均水平而已，並沒有高出歷史平均水平，可以想像港股在當時是被低估有多嚴重。
其次，互聯互通成為港股的催化劑。在這輪港股上漲的過程當中，2016年8月，取消了港股通總額度限制，為大資金配置港股掃除了顧慮，而同年12月，深港通的開通，從而進一步擴展了可交易標的範圍，很多中小市值的成長股都被納入了這當中，因而增加了投資者可供選擇的標的。最後，新經濟的力量日益體現在資本市場上。以騰訊為例，2017年上漲近一倍，貢獻恒生指數三分一的升幅。騰訊近日繼續創新高，也成為引領恒生指數上升的力量。
伴隨着港股的持續創新高，而A股近期出現過11連陽，並且在1月19日盤中逼近3,500點大關，創下階段性新高。將港股的走勢與近期A股的走勢結合到一起，給投資者帶來了A股牛市來臨的暢想。鑒於A股市場的自身發展條件，機構化程度以及白馬大藍籌內部的顯著分化等現象，就現階段而言，A股市場尚且不能認為屬於真正意義上的港股化運行格局，而對於近年來的市場現象，或許更適合描述為「強者恒強、弱者恒弱」的機構抱團時代。
港股連續創新高，在A股市場機構化步伐加快的當下，A股的走勢，更大程度上是取決於大資金大機構的動向，而大資金大機構的投資理念與參與深度，直接影響着市場的投資機會。這個時候發表A股牛市的大暢想還為時過早了。而隨着過去以散戶為主導的市場環境的改變，機構化投資理念的到來，對於中小投資者而言，如何適應這種投資環境的變換，顯得尤為重要。