12月3日美國國債市場上， 2年期美債收益率上漲超3個基點，報2.8211%；3年期美債收益率漲不到3個基點，報2.8274%；5年期美債收益率漲不到1個基點，報2.8175%；10年期美債收益率下跌不到2個基點，報2.9697%。隨後，美股大跌，三大指數均跌超3%，納指更是大跌3.8%。港股跟隨大跌。
3年期、5年期美債收益率出現倒掛，為2007年以來首次出現。2年期、10年期美債收益率的差距也縮小至略高於15個基點，同樣為2007年以來最低水準。
一般來說，由於時間成本，期限越長的債券應該具有更高的收益率。道理就如三年期存款利率要比一年期的高一樣。在市場交易中，出現了短期限的債券收益率超過長期限的，則稱之為倒掛。
倒掛意味着，人們預期期限更長的債券反而會提供更低的收益率，因為未來基準利率可能下調，或者投資者為了避險增加對債券的配置，從而導致債券價格上漲使到債券收益率下跌，這反映出投資者不看好未來的經濟前景。
預示經濟股市向下
3年期、5年期美債收益率的倒掛，短期內並不會影響各類資產的表現；2年期、10年期美債的收益率倒掛更受市場矚目，對於市場的影響也要更大。
不僅在美國，國債收益率倒掛在英國、德國、澳大利亞和加拿大等西方經濟體被作為預測領先指標之一。
歷史資料顯示，美債收益率倒掛領先於經濟衰退和股市調整。自1950年以來，美國總共出現10次收益率倒掛，最終有9次出現經濟衰退。這10次收益率倒掛現象出現後，無一例外都出現了道瓊斯指數的大幅下調。
10年期美債收益率近日連續下跌，這意味着投資者正在湧入債券市場，相對地拋售股市。背後的邏輯，是投資者認為債市提供了更為安全可靠的收益，而股市正在變得越來越有風險。
當然，國債收益率倒掛只是美國經濟衰退的預兆，並不是美國經濟衰退的原因。
因此，在目前如此低的利率水準下，即使形成美債收益率倒掛，也不必然引致經濟衰退。
■太平金控．太平証券（香港）
研究部主管 陳羨明