胡文洲 中銀國際首席策略分析師
2019年第一周，港股市場大幅波動，先跌後漲。中國製造業採購經理人指數（PMI）從10月的50.2和11月的50進一步下滑到至12月的49.4，為2016年7月以來首次低於榮枯線，表明經濟下行壓力有所加大。不過，在當前經濟增速放緩壓力加大和外部不穩定因素增大的背景下，決策層已逐漸調整去槓桿節奏和步伐，強調做好「六穩」工作，以更好平衡控風險與穩增長。
央行宣佈全面降準、定向降準，以進一步支持實體經濟發展，繼續加大民營企業和小微企業融資支持力度，降低融資成本。此次降準將釋放資金約1.5萬億元（人民幣，下同），加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續做的因素後，淨釋放長期資金約8,000億元。
減稅降費提振市場信心
筆者認為，展望未來，出口在中美貿易摩擦和全球經濟增長勢頭放緩的影響下將面臨一定的放緩壓力，投資仍將面臨較大的不確定性，消費則隨着居民部門槓桿率上升和收入放緩可能會逐漸下行，驅動經濟增長的三駕馬車都面臨不同程度的走弱壓力，2019年中國經濟增速或將繼續放緩。因此，2019年貨幣政策延續穩健基調，但更加靈活並進一步溫和放鬆，央行可能會進一步下調存款準備金率以改善流動性環境，這將有利於提升投資者信心。2019年財政政策延續積極基調，實施更大規模的減稅降費，財政赤字將有所增加。預計2019年實際稅費減免幅度接近7,000億元，相當於GDP的0.7%，提振GDP增速0.2至0.4個百分點。減稅更多在於信號作用，意味着將更多資源由政府部門轉移給私人部門配置，有助於提升中長期內資源配置效率，並釋放出結構化改革決心從而提振市場信心。
鮑威爾「放鴿」防美股崩盤
上周五，美聯儲主席鮑威爾在美國經濟學會年會上表示，美聯儲在加息方面將保持耐心，將密切關注未來經濟發展狀況和金融市場變化（包括市場擔憂），如果有必要，將改變其縮表政策。筆者判斷，本次鮑威爾的發言釋放較為強烈的鴿派政策信號，應該是意識到資本市場對美聯儲加息前景的悲觀預期可能是導致近期美股大幅下跌的原因之一，如果投資者恐慌情緒進一步蔓延將會引發更大的拋售潮，進而導致股市崩盤及經濟衰退。
隨着貿易摩擦的政策成本加速顯現，第一輪減改的刺激作用逐步消退，分裂國會加大特朗普政府施政阻力，加上美聯儲本輪加息周期已至後盤，2019年美國經濟增速或將明顯放緩。不過，如果中美雙方2019年下半年達成一個暫時的貿易框架協議，疊加美聯儲本輪加息周期提前結束甚至釋放出降息信號，本輪美國經濟增長周期或可以延長至2020年，成為美國歷史上最長的經濟增長周期，有利於特朗普2020年競選連任成功。
人民幣匯率有望轉穩定
筆者預計，美聯儲2019年加息1次，2019年下半年本輪加息周期有望結束。這意味着，隨着本輪美聯儲加息周期接近尾聲，中美利差收窄的壓力將有所緩和，央行貨幣政策的空間調節進一步增大，人民幣匯率有望在合理均衡水平上基本穩定，這將為資本市場穩定運行創造良好環境。港股市場當前估值處於歷史底部區域，而且仍然是全球主要股票市場中的估值窪地。即使是與先前兩次全球金融危機時的水平相比，港股市場當前估值也不高。經過2018年的大幅調整後，如果未來政策發力重樹市場信心，港股長期投資價值將凸顯。（本文有刪節）
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