■聯儲局今年有可能維持加息，不利負債嚴重企業盈利表現。 資料圖片Robert Kaynor 施羅德投資管理美國小型及中型股聯席投資組合經理 Frank Thormann 施羅德投資管理美國大型股投資組合經理
2018年，雖然部分環球經濟強國（如英國、德國及法國）增長放緩，美國經濟維持穩健增長。特別是，美國就業市場維持強勁。每月平均新增約20萬個職位，而失業率僅為3.7%，為近半個世紀以來最低水平。隨着工資壓力開始增加（特別是服務業方面），就業市場強勁是初期通脹上升的主要原因。雖然工資壓力直至近期才反映在官方數據中，但過去三年來筆者一直對此有所了解。若聯儲局維持「點陣圖」（聯儲局對利率正常化步伐的預測）的加息步伐，筆者認為通脹將會受控。
息口通脹上升 拖累盈利增長
因此，筆者認為今年美國經濟將維持穩定增長，但利率將恢復至「正常」水平及通脹上升或會拖累盈利增長。負債嚴重的企業已開始受到加息的不利影響。與此同時，那些無法提高價格的公司（即缺乏「定價能力」）難以抵消工資上升的影響。此外，2018年強勁的盈利增長部分是受惠於稅項改革及其他財政刺激，這兩方面的作用將於2019年逐漸消退。
有鑒於此，筆者的整體觀點是，2019年盈利增長的初步估計或會過於樂觀。然而，若投資者意識到他們受這些因素的影響，筆者認為今年的環境或會對主動的投資者有利。
鑒於經濟復甦已持續如此長時間以及聯儲局加息以提前應對通脹壓力，投資者紛紛討論下一次衰退將於何時發生。筆者無法預測下一次衰退發生的時間，但筆者相信那些認為下一次衰退時間為2020年的分析師或會被證明錯誤。
盈利減弱 債務負擔應變重
值得一提的，是美國企業的整體債務水平較高，特別是小型及中型股板塊。衡量公司債務水平的一項指標是債務/ EBITDA（未計利息、稅項、折舊及攤銷前的盈利）比率，對標準普爾500指數成分股中的大型公司而言，該比率是盈利的2.3倍。對於羅素2000指數的小型及中型股而言，該比率高於4倍。
盈利或會隨着經濟周期而上升或下跌，但債務不會。這意味着當盈利減弱時，公司借貸將維持同樣規模，而利率將會持續上升。債務負擔將會變重。
解決辦法是，公司償還債務。在美國小型股板塊，大部分債務（超過40%）為「浮息」，與大型股(17%)的情況相反。一般而言，隨着利率上升及盈利下降，浮息債務比例較高的公司更有可能出現問題。筆者已採取協調措施確保投資組合所持公司的浮息債務水平低於其他公司。從估值角度看，筆者認為非必需消費品及工業行業的公司較指數更具吸引力。整體而言，筆者們將繼續致力投資於那些確保股東利益與公司增長維持均衡的公司。
至於大型股票方面，毫無疑問，美國股市牛市如此強勁及持久的主要原因之一是，企業盈利升至前所未有的歷史高位水平。特別是，美國在科技及創新方面具有全球領導者的獨特地位，這是真正的實力來源。矽谷通常被稱為全球「創新的搖籃」，擁有眾多全球最具創新及盈利能力最強的公司。
展望2019年，筆者預測市場中表現最佳的行業將會發生改變。2018年所有板塊的收入及盈利快速增長，大部分股票亦水漲船高。2019年的盈利增長或會顯著放緩。
繼2018年增長逾25%後，市場普遍預期2019年標準普爾500指數的每股盈利增長為9%。筆者認為這些預期亦可能過於樂觀。鑒於盈利增長放緩，筆者認為透過專注於選股以及重點關注擁有強勁定價能力、受成本壓力上升影響較小及憑着本身的利好因素持續高於平均增長的公司，能夠帶來具吸引力的回報。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。