沈建光 京東數字科技首席經濟學家
2019年貿易關係將如何演變，美國經濟變化又將如何影響中國？內地曾經連續數月經濟數據表現不佳，市場似乎仍缺乏信心。展望2019，情況能否得到轉機？房地產政策是否會服務與「穩增長」再度有所鬆動？房地產政策的變化又會對中國經濟產生哪些影響？
從目前來看，市場對於明年經濟形勢還是整體偏悲觀的，但筆者關注到，其實在表現不佳的經濟數據背後，也有一些樂觀的理由。
一是海外方面，中美貿易談判重啟，貿易戰升溫的風險或有所緩釋。2018年11月底，中美雙方領導人在G20峰會上進行了「友好會晤」：美國將避免在2019年1月1日將2,000億美元商品關稅從10%上升至25%，中國承諾加大自美國進口農業、能源、工業品等更多產品。兩國同意就強制技術轉讓、知識產權保護、非關稅貿易壁壘、網絡安全、服務業和農業等方面結構性改革展開談判。兩國領導人同意暫時休戰，推動貿易談判，十分不易，避免了兩國直接對抗升級。從目前中美雙方表態來看，利用90天達成協議的可能性較大，2019年貿易紛爭有可能會比2018年有所緩釋。
減稅降費助穩定市場信心
二是內地宏觀政策逆周期調節加大，有助於穩定信心。2018年12月21日，中央經濟工作會議召開。與去年穩健中性的表態相比，2018年中央經濟工作會議取消了「中性」的表述，結合當前TMLF定向降息，此前央行降準、支持小微企業與民營企業融資等情況來看，貨幣政策寬鬆的態勢是十分明顯的，預期未來降準、降息仍在2019年政策工具箱當中。此外，會議強調大規模減稅和降費，財政政策更加積極。在貨幣政策有效性下降背景下，財政政策提到要加力提效，實施更大規模的減稅降費，較大幅度增加地方政府專項債券規模。此次中央經濟工作會議直面當前中國經濟的下行壓力，以進一步改革開放和更大規模的減稅作為回應，有助於穩定市場信心。
當然政策的效果尚有滯後性，考慮到當前經濟整體下行態勢，預計明年下半年中國經濟仍將面臨較大壓力。同時，政策底出現後，中國經濟能否切實取得「六穩」的效果？在筆者看來，美國經濟回調與金融市場波動加劇，內地房地產政策與市場演變以及中國如何避免流動性陷阱幾個因素如何演化，也將成為決定2019年中國經濟的關鍵。
需提防陷入「流動性陷阱」
近一段時間，有關中國式「流動性陷阱」的討論此起彼伏。普遍觀點認為，雖然內地不存在傳統意義上的流動性陷阱，但考慮到內地貨幣政策的有效性已降低，其實中國經濟已經一定程度呈現出了「流動性陷阱」的特徵。突出體現在：2018年以來，面對經濟下滑與投資不足，貨幣政策近來已明顯轉為寬鬆，但卻未能帶動寬信用的出現。雖然資金利率下行，市場流動性得到緩解，但貸款需求仍然不足，信貸數據疲軟，資金在銀行間淤積，未能流向實體經濟。
在筆者看來，伴隨着內地去槓桿的推進和資本回報率的下降，貨幣乘數也會在未來呈現下降趨勢。原因在於：一方面，從需求角度來看，當前諸多企業債務負擔較重，利息成本增加，盈利能力下降，利潤率降低，實體經濟貸款需求疲軟；另一方面，從供給層面，以往銀行更加青睞於將信貸資源配置在房地產與融資平台，但當下房地產調控抑制房地產項目信貸受限，基建投資受制於地方債務負擔加重、基建項目投資回報周期長、收益率低等原因，當前銀行風險偏好仍然較低。因此，2019年如何避免內地陷入「流動性陷阱」同樣是關鍵。（本報有刪節）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。