■中國人民銀行和銀保監會於5月24日宣佈接管嚴重信用風險的包商銀行一年。圖為包商銀行北京分行。資料圖片張麗萍 宏利資產管理亞洲區信貸部主管
獲AA+評級的內蒙古包商銀行，自2017年第三季起便停止披露財務報告；有消息指出，該銀行的最大股東挪用了銀行資金。根據中國人民銀行及中國銀行保險監督管理委員會公佈，這次行政接管旨在防範系統性風險，保護存款人及其他客戶的合法權益，並保持包商銀行業務不會中斷。此外，包商銀行亦活躍於銀行同業市場：在當局接管時，該銀行有600億元人民幣的未償還同業負債（存款證）。雖然小存戶應能獲得保障，但規模較大的債權人或會蒙受損失。
從宏觀角度來說，我們認為政府希望透過這次行動來深化金融業的改革，特別是較小型的低檔次銀行。中國現時約有4,600家銀行，由大型國有銀行至股份制商業銀行、村鎮銀行和城市商業銀行，這次行動反映當局深化對低檔次銀行的監管。
行業資產質素料好轉
綜觀內地銀行體系，可見資產質素有所改善。截至2019 年3 月底，問題貸款佔總貸款的4.8%，比重降至五年以來最低；期內銀行體系的一般準備金和資本水平亦處於多年高位 。然而，資產質素改善主要來自大型國有銀行和股份制商業銀行。城商銀行和農商銀行仍然面對困境，主要由於資產質素惡化、資本不足和過度依賴較大額的批發融資。我們預期銀行業將繼續展現信貸差異化的趨勢，固定收益投資的投資範圍，應着眼於質素較佳的大型國有銀行和個別股份制商業銀行。
儘管如此，即使再出現其他類似包商銀行的事件，我們認為中國銀行業將不會受到系統性衝擊或危機的影響。內地銀行體系將繼續減低風險；再者，金融監管當局將會確保妥善控制銀行業的信貸事件。
再融資環境將是關鍵
展望未來，中國政府推出的政策將影響信貸市場。人行現時的寬鬆貨幣立場，應該普遍有利債務再融資。不過，我們認為並非所有債券類別均同樣受惠。具體來說，我們預期中國工業高收益債券市場的違約風險將會增加，因為多家首次發行債券的公司預定於未來兩年償付其離岸債券。鑑於披露表現及企業管治質素欠佳，我們相信投資者仍然對部分信貸存疑，增加再融資的難度。
另外，積極的財政政策亦能支持主要的市場環節。例如，政府透過基建和相關的政府開支來支援地方企業，我們認為與政策連繫度較高、具系統重要性的國有企業可以從中獲益。
事實上，隨着流動性狀況好轉，以較低融資率發行在岸債券的國有企業有所增加。國有企業的在岸違約率一直偏低，而今年大部分的違約個案來自民營企業。雖然如此，我們仍然審慎看待那些獨立信貸表現疲弱和策略重要性有限的低質素國有企業，當中部分曾經在最近數月瀕臨違約或延遲支付票息。
中美貿易緊張關係升溫之際，政府致力穩定經濟增長，在這環境下，作為中國經濟主要動力之一的內地房地產業亦可望從中受惠。最近數月，個別城市放寬購房政策的限制程度，並下調按揭利率，帶動發展商的合同銷售回升。由於不少內地發展商在今年首四個月透過發行新債預先為到期債務融資，因而降低業界的再融資風險。
審慎挑選證券至為重要
整體來說，我們認為在不造成系統性影響及以有管理的方式進行下，容許部分公司違約其實符合中國的最佳利益。一如既往，審慎挑選證券至為重要；面對艱巨的市場環境，公司的表現將進一步分道揚鑣。在市況暢旺時，所有公司都會獲市場青睞；但只有當市況逆轉時，劣質公司才會原形畢露。(摘錄)■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。