寶鉅證券金融集團投資研究部
中美貿易戰等外圍不明朗因素，令市場憂慮環球經濟增長放緩。內地政府為穩住經濟發展，早前，相關部門印發了《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》，內容指將允許專項債券作為符合條件的重大項目資本金，進一步完善專項債券管理及配套。市場預期逾萬億元(人民幣，下同)資金將會流入高速公路、鐵路、供電及供氣等基建項目，預料固定資產投資增速將會藉此而加快，達到推動經濟前行的效果。
現時，內地地方政府債券可分為兩大類，即一般地方政府債券及地方政府專項債。一般債券是地方政府為了緩解資金緊絀，或是應付財政赤字等狀況以籌措資金而發行的債券，對應的項目並沒有收益。而專項債券則是地方政府為了興建某工程而發行的債券，投資的項目通常有一定的收益。以往的專項債務只允許作為基建項目的債務資金，是次新規發佈後，符合條件的項目將可視專項債債務為股本，除了可以減少項目債務外，資本擴大亦同時提升了槓桿能力，容許項目在有需要的時候作進一步的融資，或為相關項目提供更多的彈性。
隨着市場預期更多的地方專項債將會陸續在市場推出，市場的流動性或將成為一大重要問題。在發行地方債券的同時，地方債的發行繳款將會透過銀行體系將資金流入央行，令貨幣的流動性受到影響，另一方面，銀行作為基建項目貸款的主要參與者，需要面對多個不同類型基建項目的潛在融資可能，何況商業銀行更是地方債的參與者之一，資金的流動性顯得尤其重要。
有見及此，人民銀行除了在較早前增加再貼現額度2,000億元、常備借貸便利(SLF)額度1,000億元外，近日亦就到期的2,000億元1年期中期借貸便利(MLF)展開增量操作，令總操作量增加至2,400億元。人民銀行的連番「放水」一方面可穩定因包商銀行被接管後所引發的銀行間流動性緊張，另一方面亦可維持跨季度的流動性平衝，以防範潛在或會出現的中小型銀行流動性緊張問題。
背後更重要的是，以往人民銀行「放水」雖然可以提升銀行的流動性，但因應個別企業的狀況不同，非銀行類的企業所受的效益則相對較低，這亦減低了增加流動性的意義。但在市場專項債新規配合之下，基建項目的槓桿能力得以因此而提升，而隨市場的流動性增加，銀行亦更有能力為相關項目進行融資，預料兩者相輔相成的配合下，內地的基建項目增長將可更有效及更健康的得到提速。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。