邱志承 工銀國際研究部執行董事兼策略師
2019 年，全球經濟增速下行，貿易爭端升級，但美聯儲政策轉向推動了全球股市的上行。雖然多數上市公司在2019年整體業績下行，估值大幅上升仍推動股市的上漲，市場波動率相應下行。增長股表現優於價值股，IT 板塊在不同市場均有較好的表現，高波動行業表現好於低波動行業，防禦類板塊在各市場表現較弱，投資者的風險偏好明顯上升，這與2018年的市場風格有較大的變化。
港股受本地股拖累較大，行業表現有均值回歸的特徵，其中醫療與 IT大漲伴隨着業績的上升。A 股業績整體溫和增長，但表現最好的 IT 板塊業績下滑，預支了未來的上行空間。除非全球流動性進一步大幅放鬆，我們預計 2020 年流動性對於全球市場推動作用將會弱化，業績增長重要性上升，高估值板塊上行空間有限。
2019年收益與風險最高的是A股，美股收益次之，但風險要低很多。A 股在 2019 年大幅的上漲，與其在 2018 年表現較差有關，港股在 2019 是綜合表現最差，主要受到社會動盪的拖累。2018-2019 年，波動率從大到小是：A 股、港股、日股、美股和歐股。主要市場的波動率變化基本同步，2017 年下降，2018 年初上升，2019 年下半年再次下降，其中 A 股與日股的波動下降較多。歷史上，市場上漲時，波動率一般會下降。P/E 的大幅上升是2019年全球市場上漲主要動力，這與2018年有很大不同，我們認為這是因為美聯儲貨幣政策的方向性調整。
港股A股相關性大
2018下半年開始，港股其他市場波動相關性下降，與A股相關性上升到 0.7 左右。大類板塊方面，按地域分，2019 年內地股收益較高，且風險較低。香港本地股業績在去年大幅下滑，內地企業業績雖幅增長，未能彌補本地公司業績下行，按市值劃分，中型股的收益率略高於大型股，這與大型和小型股的業績明顯下行，中型股業績略有增長相符。
A 股與港股之外的其他市場的相關性一直較低，基本都在 0.4 以下，使得 A 股對於國際投資者較高配置價值。A 股裡中小板與創業板的收益和風險較高，但滬深300 指數的收益也較高，且風險更小，2019 年表現最好是是創業板裡的大盤股。(本文有刪節)■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。