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本報記者 荊才
美國財長蓋特納上周訪華，被指此行目的是安撫中國所購的美債安全。然而，美國推行量化寬鬆貨幣政策，已暗暗埋下惡性通脹種籽。美國靠發債向市場注資這個循環不斷的動作，使公債泡沫越吹越大，目前有初步跡象警示，包括美國公債孳息率大幅上揚、美元貶值，都令人憂慮投資者大舉拋售美元資產，可能引爆全面貨幣危機，導致通脹重臨。在美元貶值背景下，資金再大炒以美元報價的油、金等商品，勢令全球陷入惡性通脹的可怕境地，環球經濟將引發新一輪動盪。
綜合外電報道，為了協助美國經濟走出衰退和穩定金融市場，以及填補財赤，美國政府發行了大量債券。根據美國國會預算辦公室的資料顯示，財政部今年計劃發行約2萬億美元新債，以填補高達1.8萬億美元的財政赤字。政府的淨債務將在2010年末增加至美國GDP的65%，2008年這一數據是41%。未來10年中，華府發行的債券將達到GDP的82%，超過17萬億美元。
加重政府及企業還債成本
美國公債（又稱政府債、國債）的主要購買者是美聯儲和投資者。美聯儲購買公債相當於發行貨幣，貨幣供應大幅增加的後果之一是通貨膨脹。由於擔心通貨膨脹，近期美國長期公債利率急升。過去三周以來，該利率的增速開始加快。2008年末以來，美國10年期公債利率已經從2%上升至目前3.75%附近的六個月高位，是15年來最陡峭的上升。
與此同時，發債變相狂印銀紙的另一個後果是令美元急貶。美元匯價指數近日已跌破80點的心理大關，單是5月份，美匯已經貶值了5%，而由3月9日至上周五計，美匯更下跌了12%。隨着美元繼續貶值，投資者將大舉出售美元資產，可能引爆全面貨幣危機，導致通脹率上升，再推高抵押貸款利率和公司債孳息率，加重政府及企業還債成本，進而阻礙經濟復甦。
財富管理機構Contango Capital Advisors執行長菲戈(George Feiger)形象的說：「此次金融危機是分兩個階段的螺旋式下降。」他指，第一個階段是銀行業危機及信貸急劇萎縮，始於2007年中期，引發了2008年的股市恐慌，並導致美國陷入至少20年來最嚴重的經濟衰退。第二階段就是現在，大規模衰退的後果顯現。政府大手筆援救銀行、保險公司、製造業者以及證券市場，這必然導致美國政府舉債需求創下達紀錄的規模。但美國發行如此海量債券，可能得罪關鍵的海外投資者，他們對美債的取態很關鍵。
10年美債孳息率或升至6%
研究機構Weiss Research總裁威斯(Martin Weiss)說，現在海外投資者們的首要目標是美國政府，因為美國政府從銀行及其他機構手裡購買了很多問題資產。不過他預計，很快所有美元計價資產都會被殃及。他警告稱，拋壓可能使得10年期美債孳息率被推高至6%左右。就目前而言，他建議投資者投資利率風險最小的短期美國國庫券。他說，外國投資者對美國政府大舉發債已經失去耐心。威斯預計近期美元將遭遇沉重拋壓。
據資料顯示，5月歐元兌美元大漲近7%，10年期美債孳息率則升至3.75%，幾乎是去年12月低位2.04%的兩倍。威斯指出，最終公司債孳息率也將迅速上升，而標普500指數在危機的下個階段可能跌至500點。標普500指數上周五收940點。
美下半年加息機會大升
美國政府大量印鈔發債挽救經濟，市場憂慮將會引發前所未有的通脹問題，加上美國上周公布的5月份失業率雖然上升，但工作職位流失較市場預期為少，顯示經濟衰退有開始減慢的跡象，市場因此預計，美聯儲局下半年上調聯邦基金利率的機會大幅上升。
中國轉持短債備美加息
美國芝加哥期貨交易所的聯邦資金利率期貨上周五顯示，11月前加息至少0.5個百分點的機率，在一夜之間從27%暴增至70%。另外，彭博的聯邦基金利率隱含走向所見，雖然市場人士預期本月24日維持息率不變的比率達78%，但預期於8月12日議息會議後將會宣布加息至0.5厘的預測，由一周前的11.5%，上升至昨日的19.6%。
事實上，估計手握達1.5萬億美元資產的中國政府，近期在新增的外匯儲備投資上，更多地轉向較短期美債，這舉動就是以防美國在經濟復甦開始的時候，被迫加息來控制通脹。一般而言，通脹及利率上升，將會大大削弱長債的回報率。
聯儲局主席伯南克上周表示，對美國經濟保持謹慎樂觀的態度，同時警告要控制公債規模，以確保美國等到長期健康。這觸發市場人士憂慮，擔心美國會一味靠印鈔來還債的政策，最終觸發通脹。
有債券大王之稱的Pimco投資長葛洛斯相信，聯儲局短期內還不會加息。他指，就業數據改善尚不足以促使聯儲局短期內調升利率，並指出美國就業市場要回復到每個月增加20萬個就業人口後，聯儲局才會開始考慮加息的問題。但他認為，短時間內還不會出現此情況。
學者：以債市衡量復甦 值得商榷
美國公債市場向有反映經濟表現的作用，從公債交易數據中可看到美國經濟是否真的將開始復甦。美國公債孳息率於5月底一度升至六個月來最高，公債孳息率上升或反映投資者對於風險資產和未來經濟增長信心的一個正面指標。然而，受到美國面對巨額財赤，及1,010億美元新債標售，在在突顯金融市場面臨的中心問題，公司債、股票和公債市場期待已久的經濟復甦萌芽，究竟是幻影還是事實值得商榷。
就業數據需出現正增長
Clearbrook Financial投資長Tom Sowanick近日在一份研究報告中指出，許多債券分析師認為，指標10年期公債孳息率升逾3.7%至去年11月以來最高，美國政府的巨額公債發售恐怕是其中的關鍵推動力量。單是本財年，政府公債標售量就高達2萬億美元，供應增加和對未來通脹急劇上升的擔憂對公債市場的影響力，比目前還幾乎看不到的經濟復甦「綠芽」要大得多。
他指出，有人說10年期公債孳息率不到5%，對股票和其他公司資產類別的進一步上漲而言是一道障礙，這種觀點是錯誤的。某程度上，資金轉向風險稍大資產以及公債孳息率上升等現象，都反映經濟將最終復甦的預期。與股市類似，公債市場也是向前看的市場，該市場正預期經濟活動回升，下半年將回歸增長軌道。
Westwood投資組合經理Mark Freeman認為，但到一定時候，預期需要獲得數據的佐證，這使得未來數月經濟數據變得更加重要。第一季度美國企業獲利初值預計為下降7%，市場預期是數據都還在下降，但將是未來的關鍵指標。與就業市場類似，到某個階段，數據需要出現改善，出現正增長，需要看到勞工市場出現一定程度的穩定。無法在每個月損失60萬個職位的時候期待經濟繼續改善，這必須出現改變，否則經濟改善預期將不會成為現實。
末日博士：美陷惡性通脹漩渦
分析師稱，市場擔心奧巴馬政府為實施經濟財政救援計劃舉債2萬億美元，恐將引發惡性通脹。「末日博士」麥嘉華（見圖）接受彭博社訪問時警告，由於聯儲局抗拒加息，料美國將會出現惡性通脹，通脹幅度甚至直逼津巴布韋的水平。去年7月份津巴布韋按年通脹率高達231萬倍。
全球股票已呈超買
麥嘉華表示，他百分百肯定美國將會陷入惡性通脹的漩渦之中，主要問題在於美國公債急速膨脹，但聯儲局卻在加息問題上猶豫不決，通脹開始加速上升。貨幣供應增加，令美股不會再創新低，可惜現時全球股票已經超買，而且並不便宜。全美經濟商業協會（NABE）調查顯示，74%受訪經濟師料美國經濟最快下季復甦，但預期增長較早前估計慢。經濟師預料，當地經濟將於第二季按年收縮1.8%，但在第三季則回復0.7%增長，又料今年職位數目會減少450萬個，令失業率於年底升至9.8%水平，但明年職位增加會將失業率降至9.3%。
多國通脹升幅驚人
分析師和交易商稱，儘管近期數據暗示，大蕭條以來最嚴重的美國經濟收縮有所緩和，但美國經濟是否即將恢復增長還是未知數。製造業將在困境中掙扎，因其他國家經濟還在滑坡，對美國商品的需求降溫，持續黯淡的前景已經迫使企業減產並裁員。
歐、美及中國等地方的最新通脹數字相繼揭曉，升幅高得駭人，顯示「通脹」餓狼蹤跡處處。美國3月消費物價升幅為0.3%，與去年同期比較則上升4%，扣除食品和能源後的核心通脹亦錄得2.4%升幅。這正好反映出惡性通脹苖頭，因惡性通脹的正是由食物和油價等價格失控，以致成本上升所推動（cost-push）。工資升幅追不上物價，民生會更苦。不少發展中國家便因汽油、大米和玉米等價格飛升而發生暴亂，但政府對如何壓低物價卻顯得束手無策。本來通脹肆虐，加息遏通脹是正常做法，但美國次按危機局限相關舉措，令這次對付通脹變得更難。
債主無奈再度埋單
美元下挫、美國預算赤字持續膨脹、美國AAA信貸評級恐不保，但公債市場需求卻無減少，主因是美國挾美元作為儲備貨幣霸主的地位，令市場無奈繼續為美國開銷買單。彭博數據顯示，聯邦儲備理事會5月代外國央行及機構持有的公債增加688億美元或3.3%，為史上第三大增幅，財政部上周拍賣1010億美元公債，外國競標金額高於平均水準。
外資持續買美債，至少到目前為止，買家放棄美國的機率不大，且美元失去世界儲備貨幣地位的機率也不大。美國政府證券今年來下跌4.3%，是美林1978年開始追蹤以來最差表現，所謂的債券義和團(bond vigilantes)因擔心政府的財政及貨幣政策，賣出公債，拉高孳息率。
The Baker Group助理合夥人Jeffrey Caughron表示，美國公債市場是當前市場最廣、最深及交易多的市場。政府數據顯示，在可銷售的6.36萬億美元公債中，51%是外國人持有，高於2000年的35%。
高盛預估，美國到9月30日為止的會計年度恐舉債3.25萬億元，創下紀錄高點，是2008年度8920億美元的近四倍。
什麼是孳息曲線？
孳息曲線是將不同期限但性質相同之債券孳息以圖表來顯示，以縱坐標為息率及橫坐標為時間所繪製而成。若短期孳息較長期息率低，該線向關係為正收益曲線。若短期孳息較長期息率高，該線向關係稱為負收益曲線。若短期及長期息率只有些微差別，此稱之為平收益曲線。
孳息曲線反映經濟狀況
正收益曲線：當經濟狀況趨向平穩發展，債券收益率曲線便會出現正收益曲線，這顯示若投資於長期債券相對比短期債券，享有較高回報。負收益曲線：當預期經濟出現衰退，債券收益率曲線便會出現負收益曲線，市場亦預期長線息率會下跌，於這情況，投資者可購買短期債券以取代長期債券。平收益曲線：當經濟呈平穩孳息曲線，這顯示延長到期日所獲回報較少。投資者應選擇短年期之債券。平收益曲線會出現於正負收益曲線之間的過渡期，而普遍投資者會選擇持有較短時限的債券。 ■資料來源：新鴻基金融
通脹有良性惡性
通脹分良性和惡性，如果是由於經濟繁榮，租金和工資上升，令需求增加所拉動（demand-pull），屬於良性通脹，對整體經濟是好事，工資上升可令國民生活得到改善。
若是由於食物和油價等價格失控，以致成本上升所推動(cost-push)，屬於惡性通脹的一種。工資升幅追不上物價，民生更苦。不少第三世界國家便因汽油、大米和玉米等價格飛升而發生暴亂，但政府對如何壓低物價卻顯得束手無策。
這次通脹重臨的話則可能會是屬於惡性通脹。本來通脹肆虐，加息遏通脹是正常做法，但受到美國次按危機所拖累，風暴源頭美國，經濟尚未走出谷底，仍是零增長或負增長，何來能以息口去救助通脹。
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