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■人行在《第二季貨幣政策執行報告》提及「動態微調」後，引起市場對信貸緊縮及流動性的憂慮，A股也因而借勢出現調整。 新華社
康宏證券資產管理董事黃敏碩
A股自人行在《第二季貨幣政策執行報告》提及「動態微調」後，反覆下挫，引起市場對信貸緊縮及流動性的憂慮。然而，多位內地官員都表示，中央寬鬆貨幣政策在短期內不會有大轉向。內地經濟近月雖現回穩信號，但外圍疲弱，令內地經濟不得不依靠投資及內需，加重了央行貨幣政策轉向的難度，以及調整的彈性。「動態微調」或是央行在有限空間下，一項針對信貸氾濫，以及保護銀行資產質素的舉動。
天量放貸勢增通脹壓力
全國人大財政經濟委員會副主任吳曉靈發表文章，指出央行已面臨兩難局面，若維持天量投放貸款速度，將為通脹帶來壓力，反之收緊貸款，無數項目將無法得到足夠資金繼續。吳曉靈指，內地貸款組成中，中長期貸款佔比高達51%，與外國央行的短期投放不同，一但收緊信貸，不少項目將成為「爛尾」工程，阻礙經濟發展步伐。
中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求認為，內地現時未有理據調整貨幣政策，同時指出內地可承受3-5%通脹，但就不能承受經濟衰退及大規模失業，料當局只會針對流動性進行結構性調整或政策微調。
無可否認，大量貸款流入市場，勢加劇通脹壓力，惟內地現時正值通縮期，1-7月份累計通脹為-1.2%，內地經濟料可承受一定的通脹壓力，惟承受能力如何，則仍為未知之數，而過多信貸對銀行資產質素、投資市場流動性、資產價格，以及經濟發展的可持續性等均會構成負面影響，中央及央行或需提早擬定對策，在支持基建及其他建設項目有足夠資金維持之餘，同時提防天量新增貸款迎來的副作用。
央行早前發出《關於完善商業銀行資本補充機制的通知》，有意將內銀交叉持有的次級債券從附屬資本中扣除，間接提高銀行的資本要求。另一方面，國家審計署及相關部門亦加強對新增貸款流向的調查及監管，以確保貸款準確到位，增加資金運用效率。中央及央行顯然注視到新增貸款「雙面刃」的特點，試圖減輕新增貸款對銀行及經濟發展的不利影響。
預期央行在內地經濟受累外圍下，由寬鬆轉向收緊的空間不大，料寬鬆貨幣政策會持續半年至一年時間，惟程度就難以與上半年比較(由7月及8月新增貸款急降至4,000億以下可見一斑)，以避免新增貸款的副作用及早浮現，影響宏觀經濟的可持續發展。
寬鬆政策只會輕度調控
另一方面，央行的政策彈性相對有限，既要顧及通脹及流動性過剩，又要刺激經濟增長，更甚的是，若外圍頹勢持續，內地經濟復甦速度又未如理想，則央行或需兵行險着，再加重信貸投放，增加短期貸款。可幸的是，內地多項經濟指標，如發電量及PMI等均已回復增長，相信有關機會甚微。然而，基於內地經濟仍未全面復甦，央行寬鬆貨幣政策及其兩難局面難以在短期作改變，只能在有限空間中作輕度調控，對內地流動性的影響只屬過渡性，A股調整後料可再踏升軌。
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