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復旦大學經濟學院副院長、金融學教授 孫立堅
人們常說股市是經濟發展的晴雨表，可是中國經濟和世界經濟在這短短的幾天中並沒有發生翻天覆地的變化，相反，很多數據都已經顯示了實體經濟面與危機嚴重的去年相比開始出現了明顯的好轉。股市是投資未來，按理說這個市場應該充滿信心才對。所以，似乎從基本面的惡化角度來詮釋近日股市「跌跌不休」的狀況確實有些牽強。
市場資金出現嚴重失衡
確實，我們無法否認今天市場的「空頭」情緒又籠罩大地，市場的資金面出現了嚴重的失衡：一是機構、基金的減倉，二是包括灰色資金的散戶離場，三是大小非的堅決拋售。如果出逃的原因僅僅歸罪於銀行信貸大幅度降低所帶來的市場流動性「萎縮」，那麼，07年上半年宏觀調控力度不斷加大的時候，為什麼「流動性過剩」的格局沒有發生改變：存款搬家，熱錢湧入，導致股價和樓價依然雙雙攀升？何況近期證監會又批准了一批新的基金入場。
從某種意義上講，把近期的價格波動歸因於市場技術操作的需求—需要有一個大家心理上能夠接受的機會來進行「獲利回吐」的說法，似乎更站得住腳。而且，大家都在這樣的狀態下選擇了調整就會產生非常明顯的價格效應。只要這麼多人的調整還在陸陸續續地進行着，那麼中國市場的下挫深度就會繼續創出新高。
事實上，我認為，中國市場今天並「不缺」流動性，也不缺「經濟基本面」，而缺的是站得住腳的「信心」。因為從一開始人們就是將信將疑，順着政府救市的力量衝進了股市，所以在一個沒有明確認識和目標的狀況下進入市場，就非常介意旁人對市場走勢的評價和判斷，而且靠彼此間的「壯膽」，講鼓勵自己的「故事（股市）」來實現自己所期待的結果。
正是因為前期股市上升很大程度是靠這種「動物精神」（人們在危機環境中，並不像古典經濟學家所描述的那樣，會從容地根據基本面、估值體系的評估和一切有價值的信息，做出買入、繼續持有或賣出等「 理性」的決策，而這些判斷往往來自於「互相鼓勵、互相感染」等「非理性」的情感需求和動物本能；著名的諾貝爾經濟學獎獲得者阿克洛夫教授和研究股市泡沫問題的世界頂尖金融學家希勒教授把這種「動物精神」看成是股市波動的最主要原因）來推動的，甚至大家在這種「動物精神」的感召下，忘記了改變過去的增長方式對股市健康的發展有多麼重要的意義，而把股市的繁榮看成是用資金堆起來的——而這種認識正好將股市上漲的「結果」解釋成了股市上漲的「原因」。
因此，當政府開始焦慮中國經濟的產業結構調整不要被資本市場過度繁榮的價格信號所干擾，而開始「疏導」銀行信貸回到自己應該投資的實體經濟項目上的時候，市場突然感到股市（故事）裡的「政策支柱、資金支柱」倒塌了，於是，亢奮的「動物精神」也終於被自己這一能夠接受的理由「壓」了下來。
監管當局取態惹關注
但是，如果政府接下來再按照市場現在故事的邏輯「出牌」，比如，再放鬆對銀行信貸監管以救助「缺乏資金」的股市，那麼，上述市場的「動物精神」又可能會恢復，而此時如果它還是不能和實體經濟的結構調整、產業升級等新一輪增長模式的形成一個「正反饋」效應（即股價上漲帶來結構調整充分的可喜局面；那時，即使市場存在IPO的壓力，但只要這些企業能帶來中國經濟在新一輪增長中的財富效應，市場的價格就還是會由多方主導）的話，那麼，股市還會由於彼此間的盲目「鼓勵」和集體的衝動行為而暫時「一路」暴漲，也會因為今後一個實際上無關痛癢的理由而再度「瞬間」出現暴跌。
（摘自孫立堅個人網址，本報有刪節）
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