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■各國央行行長有共識維持超乎尋常的低利率一段日子。圖為位於德國的歐洲央行總部。彭博社
信誠證券聯席董事、證監會持牌人士 涂國彬
各國央行行長日前齊集開會，對於貨幣政策的前景或有一定啟示。無論回顧或展望，眾人各自表述，但互相同意的地方多。最明顯的結論，也是幾乎大家可以肯定的，是超乎尋常的低利率將要維持一段日子，不同的人有不同的估計，但估計中較長的，則是兩年維持這樣的水平，仍未有通脹的危險。
低利率將維持一段日子
當然，除了展望，也不免一番回顧。當日金融海嘯危機掩至，這些政策制訂者的決定，事後看可能有改善空間，而部分人亦趁機會向大家重申或解釋，甚至為當日所做的事來個辯護。
但公平一點說，環顧各國的財金官員，尤其是美國聯儲局主席伯南克，縱然事件開首未有先知先覺，但當發現後，已經積極果斷，亡羊補牢，救災力度之大，沒有一定程度的政治勇氣，未必可以夠膽下此決定。事實上，危機時的應變，可以考驗到領導人的真正魄力，包括對時局的掌握，對身邊眾人的動員和游說能力等。
無論如何，即使大家目前不願意宣布危機已經過去，起碼會有膽說最壞時刻已過。現在可以說是十字路口，究竟應否繼續動用極寬鬆的貨幣政策，抑或開始是時候考慮所謂離場策略呢？從官方角度，明顯地是選擇了行動上繼續寬鬆，以免前功盡廢，但言論上，卻為大家降溫，不希望投資者形成太強烈的通脹預期，導致資產價格無止境的上升。
這樣做法很有道理。首先，從現實環境看，在產能過剩，供過於求的情況下，本質上是存在價格水平向下調整，以清理存貨的這一個實際需要。當中最重要的資源，其實就是人力資源，而這種資源在目前價格水平下供過於求，反映在失業率高企這一點上。只有當價格水平向下調節，到了某一個程度，才可重新減少失業率。
通脹很難有即時壓力
當主要的資源仍未重新達到均衡，則在一般消費者身上應未有強烈的通脹壓力。事實上，當各國都希望刺激出口時，不斷生產供應，一起拿出國際市場上競爭的話，通脹很難有即時的壓力。
正因如此，起碼在現階段，寬鬆的貨幣政策，令人對經濟不再惡化繼而回穩有信心，才有希望加快清理各種產能過剩的存貨。當通脹預期出現時，便不必太過着力減價，調節不用那麼長時間，也可以盡快完成，經濟才可重新回復至正常水平。
換句話說，有時候就是要有點取捨。一方面，資金充裕的寬鬆環境，的確有可能帶來資產價格上升得快，所謂泡沫難免有機會出現。但若完全不冒這個險，泡沫連冒個頭的機會也被扼殺掉的話，存貨眾多和失業高企又從何解決？
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