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華富財經研究部主管陳志尚
2008年10月，是一個大日子：那個月全世界極度震慄恐慌，恰恰一如以往標誌着世界展開新一輪漫長的經濟增長期，伴隨而來的當然是資產上升周期，由美國經濟停止收縮，恢復低度增長，帶動各國經濟增長加速，世界各類資產如地產、股票、商品，步入維持四五年的漫長上升期，而非一眾專家所憂慮的雙底衰退，甚至大蕭條、冰河期。
利率曲線逐漸恢復正常
世界上最聰明的投資者並非巴菲特，而是信貸市場。六十年來，每逢美國經濟陷入極度收縮，國債利率適時恢復正常差距，越長期的國債利率越高，越短期的利率越低，利率曲線恢復正常，之後美國經濟果然恢復長期增長，而一如以往，股市樓市領先經濟，也追隨着信貸市場恢復多年的漫長上升！08年底，這個現象再現！
信貸市場充斥眼光長遠又銳利的投資者，他們料到美國經濟不會永遠收縮下去，而是恢復增長，那會帶動利率上升，故他們於國債利率過度偏低時，往往也是市場季度恐慌時，沽出利率過低的長期債券，換入利率也是過低但年期較短的短期國債，以便日後利率上升，他們持有的短期國債很快到期，能以較高利率滾動至未來。
資產市場如債市、股市、樓市等等與實體經濟如錢幣的兩面，資產價格數字上本身毫無意義，必須考慮資產價值；而資產價值建基於資產所提供的盈利或收入，例如企業股份價值建基於企業每股盈利，地產價值建基於租金收入(租金又建基於家庭收入)。這正是所謂「價值投資」的原則，但我們早已超越一般狹隘的公司分析，一開始就緊緊抓住資產價值的源頭，就是經濟增長：只要看對了往往持續三四年的世界長期經濟增長巨浪，企業盈利和地產租金必反覆上升，支持更高股價和樓價，每一次資產價格調整就是機會！
資產價格回升觸發正回輸
資產市場特徵為領先實體經濟，當資產市場預料社會需求將恢復長期增長，資產價值會預先回升，提高個人和企業的信心，進而增加消費、資本投資、招聘，這些活動又反過來支持更高的資產價值，而這又刺激社會做出更大的消費和資本投資……觸發一個越滾越大的「正回輸」過程，經濟遂恢復增長！而現在世界可能處於長期經濟增長的初期。別小覷資產市場的威力，六十多年的數據發現，每次美國經濟劇烈收縮到極點前，美股均奇妙地率先恢復長期上升，之後經濟無不恢復增長。資產價格上升有利於銀行持有抵押品估值和私人資產負債表，可大大提升信貸再融資、私人消費與投資，刺激經濟增長！
人們往往咬住美國私人負債過高，卻完全忽略美國家庭資產，而美國家庭資產不止遠遠超過負債，而且數十年來每逢家庭淨資產（＝家庭資產－家庭負債）恢復增長，佔美國經濟高達七成的私人消費隨即恢復增長！自09年3月以來美國股市樓市顯著回升，加上美國家庭負債已略為減少，已帶動家庭淨資產於近月觸底回升！幾個月來美國新訂單顯著回升不無道理！信貸市場利率曲線明顯恢復正常不無道理！
那麼為何如此多的分析員和經濟學家全面否定市場領先經濟的能力？蓋這個現象不能按他們學習過的建基於概率的數學理論解釋，世界上是否但凡不能以數學解釋的東西必定是錯呢？故此不少享負盛名的經濟師，過去一年來一面頑固地看淡美國經濟，另一面卻看着股市大漲一倍，樓市大漲三成，看着消費與資本投資恢復增長，看着就業回升！
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