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曾 剛
福禍相依，凡事需多思。在過去的一年多中，美、歐、日等主要發達經濟體央行聯手實施了史無前例的寬鬆貨幣政策，將基準利率長時間維持在接近於零的水平，同時還向市場大規模地提供流動性支持。這些舉措，有效地阻止了金融危機的進一步蔓延，並在較短時間裡推動了經濟的復甦。但猛藥雖有效卻並非沒有副作用。國際清算銀行日前頻頻發出警告，在全球經濟復甦的基礎尚未穩固之時，金融市場的風險偏好又有所增強，過度冒險行為似乎正捲土重來。
從目前的情況看，受過度寬鬆貨幣政策影響，銀行業所面臨的市場環境已從危機中的流動性緊缺轉向了流動性過剩。
短期市場利率維持在極低的水平上，與此同時，由於市場通貨膨脹預期迅速升溫，長期利率開始逐步抬升。此外，不同的國家，由於所處的經濟復甦階段不同，其基準利率也存在較大的差異。這樣的市場環境，為銀行提供了極好的套利機會。
一方面，由於長短期利差拉大，銀行可以通過大量借入短期資金，並將其進行長期債券投資或發放中長期貸款，賺取期限利差收入﹔另一方面，利用各國基準利率的差異，銀行可以通過在國際市場上借入基準利率較低的貨幣，並將其換成基準利率較高的貨幣，然後進行運用。在鎖定匯率風險的情況下，可以較為容易地賺取匯兌利差收益。也正因為此，在2009年中，儘管全球經濟運行處於低迷狀態，實體經濟的資金需求較以往有較大的萎縮，但商業銀行的收益狀況卻有了非常好的改觀。
對實體經濟復甦無太大支持
應該看到的是，商業銀行儘管通過上述途徑獲取了大量的收益，但其行為對實體經濟的復甦並無太大的支持作用，反而形成了相當大的潛在風險。首先，從「短借長貸」來看，對短期融資的過度依賴可能加劇銀行的期限錯配風險，一旦金融市場告急，銀行的流動性風險將再次暴露出來；其次，在貨幣套利方面，銀行面臨着嚴重的貨幣錯配風險。
在負債和資產以不同貨幣計值的情況下，銀行的淨資產對匯率變化異常敏感，一旦匯率波動超過了其事先預計的範圍，可能給銀行造成巨大的損失。上世紀90年代末爆發的東南亞金融危機，在很大程度上就是由於商業銀行積累了過多的日圓套利頭寸，當東南亞國家貨幣大幅貶值時，商業銀行的資產迅速縮水，由此陷入資不抵債的境地。
各國必須及早重視加以監管
從根本上說，目前國際上商業銀行的套利行為發端於極其寬鬆的貨幣政策環境，這意味着，隨着未來各國貨幣政策的逐步調整，這些套利活動所蘊含的風險將會逐步顯露出來。對此，各國必須及早重視，加強監管，以免銀行業新一輪風險行為失控，甚至誘發新的危機。
（本報摘自人民網）
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