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馬建波 資深評論員
5月11日，國家統計局公佈了中國內地4月份多項經濟指標。其中：倍受市場關注的內地居民消費價格指數（CPI）按年上升2.8%，較市場普遍預期的2.7%為高；更比3月份大幅上升0.4個百分點，並創年內新高。工業品出產價格指數（PPI）也按年上升6.8%，超出市場預期0.3個百分點。4月份新增人民幣貸款達7740億人民幣，大幅超出市場預期的5850億。M2廣義貨幣供應則大幅放緩至按年增長21.5%。
宏調開始發揮成效
有關數據顯示，受國務院宏觀經濟調控政策的影響，4月份全國主要城市房地產價格指數開始顯著回落至12.8%（3月份為17.5%）。廣義貨幣供應量M2也大幅放緩至21.5%，顯示市場流動性正日益收緊，中央或地方的房地產泡沫調控政策初見成效。未來受央行全年新增貸款規模不能超過7.5萬億人民幣的規限，M2增幅還將繼續受壓，可能回落至全年平均17.5%的水平，有助於紓緩廣義貨幣供應M2向M1的傳導，可有效降低未來惡性通脹預期。M1（狹義貨幣供應）主要為流通中現金(基礎貨幣供應M0)，加上企業活期存款；M2(廣義貨幣供應)，則是M1加城鄉居民儲蓄，再加企業定期存款、外幣存款和信託類存款。
4月份的CPI也顯示內地通脹有加速升溫的態勢，主要因1至4月，內地糧油肉蛋禽等食品價格大幅上升，拉動CPI上升近2個百分點，反映內地經濟短期通脹壓力較大，增加央行短期調升利率的預期。市場普遍認為：若CPI快速突破3%的警戒線，內地有可能進入加息周期，將導致中國貨幣政策由「適度寬鬆」到「日趨從緊」的根本逆轉，必將給內地和香港的資產市場與經濟復甦構成壓力。
歐洲面臨通縮 加息為時尚早
同時也要看到，由於近期歐洲債務危機已造成全球恐慌，雖然歐盟與國際貨幣基金組織（IMF）已啟動7500億歐元的緊急救援行動，但歐洲諸國政府債務普遍嚴重透支，佔本國GDP平均超過60%；財政赤字佔本國GDP平均超過10%的高風險警戒線。儘管歐盟和IMF已呼籲希臘等高危國家三年內大幅削減政府開支和財政赤字。但歐元區各國財政政策和經濟政策短期難以統一，充滿變數，削赤計劃也非短期內所能完成。且導致歐債危機的根子，歐元區的財經紀律、政府融資與金融系統風險的監督控制機制皆有待重建、完善和整固。因此，歐洲債務危機信心雖有所恢復，但要徹底走出陰霾，還需假以時日。受此影響，歐洲將面臨整體通縮風險，未來6個月將持續影響中國的外貿出口。在有助減輕人民幣升值壓力的同時，也有利於紓緩和降低內地加息的壓力。
因此，筆者認為，未來6個月，內地CPI應可保持3%以內的風險控制目標；PPI也會有所回穩。加息期或貨幣政策根本逆轉期將延遲到第四季度的可能性增大。未來中國資產泡沫的調控，也將由整體貨幣政策的適度收緊(準備金率調整約有1至2次機會)，轉向對重點行業如房地產業的差別利率和差別稅率，以及稅基改革的調節。
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