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摩根資產管理投資資訊總監崔永昌
儘管新興市場債券估值指標已不再像去年那樣特別吸引，但由於信用評級改善以及環球退休基金對新興市場債券的配置提高，預計2010年新興市場的主權息差可能會進一步收窄50至100基點。
例如，標準普爾近來已將印尼及烏克蘭的評級分別上調至BB及B-，惠譽則將黎巴嫩及巴拿馬分別上調至B及BBB-，後者更是首度登上投資等級。另外，在年初牙買加與國際貨幣基金組織達成協議之後，穆迪亦將牙買加的評級上調至B3，同時亦將波羅的海國家的展望從負面改為穩定。
故此，我們預計摩根新興市場債券環球指數的平均信用評級將在年底以前達到投資等級。環球退休基金對新興市場的資產配置未來將逐年增加，也可望為新興市場債券帶來可觀的資金流入。
受惠區內增長率走高
事實上，新興市場債券不但擁有強勁經濟動能、城市化、工業化及基建發展等長期投資理據，區內企業債券還將受惠於當地增長率高於趨勢以及債務狀況好於成熟市場。
隨着新興市場信貸質素改善，新興市場企業債券的信用質素亦已在過去十年轉型，近年更因為減債舉措及盈利回升而進一步加強。新興市場企業的違約率現時已低於主要發達國家，境內外的游資亦相當充裕，再加上投資者追求信貸及收益多元化的意欲增加，都應能繼續支持該資產類別。
與此同時，新興市場貨幣持續升值，均吸引國際投資者的目光。貨幣掛鈎美元與處於淨債權國地位的亞洲國家，以及商品比重較高且匯率偏低的新興市場國家（如俄羅斯、哈薩克及其他商品淨出口國），最有可能面臨貨幣升值的壓力，惟這些壓力可能會被某些新興國家直接或間接控制資本的措施所部分抵銷。
至於關鍵風險，貨幣形勢收緊早於預期可能會是今年最主要的風險，但這種情況也是經濟態勢改善的訊號，因此中期而言應可利好該資產類別。由於新興國家的通脹已經上升，因此另一項風險就在於，市場可能會認為央行的行動過於遲緩。不過，有必要留意，不少新興國家的央行已經開始上調利率，例如印度已於一個月內加息兩次。
債券供應方面也可能存在隱憂。儘管持續流入的資金看來可吸收供應，但今年第二季的新債發行可能還會增加。此外，假如環球經濟陷入「雙底」衰退亦會構成風險，但這種可能性不大。我們認為這在今年不會構成問題，但或許會在數年後引起關注。
企業債潛在「超額回報」
假如說，2009年的市況主要由游資過剩驅動，投資者着眼於「貝他」概念，務求參與市場升勢；那麼到2010年，市場焦點已轉向政府的退市措施，基本因素亦見加強，投資者趨於追求「阿爾法」收益，旨在爭取超額回報。新興市場不同企業及主權息差的表現，將日益明顯分化。基金經理認為未來於地區分布策略，以及對新興市場本幣債券和企業債券的非指數成分投資，將是潛在超額回報的主要來源。
儘管今年關於發達世界（尤其是希臘問題）的負面新聞不斷，但迄今為止新興市場債券仍表現穩定，令我們對總體投資感到安心。我們已減持加勒比海及中美洲國家的信貸，轉而增持東歐信貸，並繼續轉投企業債，尤其是巴西、俄羅斯及墨西哥。基金現時主要對俄羅斯、委內瑞拉及秘魯保持偏高投資比重。
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