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安本環球策略及資產配置主管Mike Turner
雖然標普調低美國評級，但不代表風險已經增加，市場於降級後急跌，主要是源自恐慌氣氛。政府及貨幣管理當局無法就所需採取行動達成共識，也進一步加深投資者的恐慌情緒。不過，由於拋售潮根本無理據支持，加上經濟有機會於下半年輕微加速增長，我們對市場隨即回穩並不感到意外。
投資者對發達國家失信心
市場於降級後應聲下跌，速度快得令人驚訝，加上衍生工具市場的技術因素（投資者沽售較波動的持倉），進一步加速跌勢。不過，跌市的真正催化劑是：在東西方缺乏政策協調的情況下，投資者已經對已發展國家失去信心。
展望未來，關鍵仍在於政府的應對措施。政府必須在緊縮開支與維持增長之間取得平衡，才有可能紓緩貨幣市場的壓力及捍衛信貸評級。歐元區率先面對考驗，當中法國的AAA評級現已受到質疑。最重要的是，有跡象顯示市價正在反映拯救歐元帶來的潛在財政負擔。
因此，投資者開始擔心金融體系的資本不足，為資產價格帶來壓力，短期內可能威脅到全球經濟表現。銀行股或會持續被拋售，引發資金湧入政府債券避難所。諷刺的是，政府債券正是投資者一開始憂心的領域。
不過，現時似乎較難在貨幣市場集資，加息更令情況雪上加霜。由於有跡象顯示2008年金融海嘯正在重演，首要任務是打破這個惡性循環。聯儲局已經承諾於2013年中之前維持目前的低息環境，這是一個好開始，但仍有待各國之間通力合作。此外，日本政府已出手干預貨幣匯價，瑞士央行也放寬貨幣政策，但國際間仍需加強協調。
目前市價在很大程度上已經反映這個不利環境。一些指標顯示，承擔風險意慾甚至低於2008年11月金融海嘯最嚴重之時，暗示市場可能出現超賣情況，特別是經濟有機會於下半年溫和增長，可能逃過「雙底衰退」一劫。
其他利好因素包括油價最近回落，表示消費開支可望回升。其次是日本最近公佈的工業產量數據顯示供應鍵開始恢復正常。美國的按揭比率也下降，意味著消費者的可用現金增加。固定投資的加速折舊扣減快將完結，應可推高未來數月的資本開支。此外，中國於7月份錄得兩年來最大貿易順差，反映全球貿易狀況並無受到太大打擊。
然而，經濟仍然面對信心疲弱、美國就業市場呆滯及消費者去槓化等問題，與過去20年比較，大環境的風向轉變將會更快更急，因此政府必須迅速應對。
股票收益率遠高於債券
如果經濟真如我們所料好轉，目前的跌市將為投資者帶來一個短暫入市機會，可以趁低吸納一些估值變得很便宜的優質股。股市的市盈率正處於歷史低位（雖然市賬率不若市盈率便宜），股息回報率也相當吸引。在大部分情況下，股債收益比都高於1，表示股票的收益率遠高於債券。舉例而言，雖然在全球銀行業之中，澳洲銀行所受打擊最輕微，但它們的收益率仍高達9%，顯示市價已經反映溢利大跌的隱憂。
因此，雖然債務危機仍未解決，通縮威脅也依然存在，但市場已經消化這些利淡因素，有可能於目前較低水平回穩（即使過程中走勢可能較波動）。不過，隨著我們邁向2012年，全球經濟的命運端視乎各國政府能否作出適當應對措施。
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