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中銀國際證券股票衍生產品執行董事 雷裕武
希臘政局持續動盪，令市場憂慮歐債危機重燃，港股在過去兩周連跌兩千餘點，投資者入市態度審慎，昨日成交量僅420億元，較上周日均成交逾600億元再度回落。到底目前是否值得入市博短期反彈，市場眾說紛紜，倘若決定入市作中短線買賣，除了直接購入正股，富經驗的投資者也可考慮透過不同的零售衍生工具，提高整體投資彈性。
目前，本地散戶投資者可接觸的衍生工具委實不少，包括期貨指數、股票/指數期權、認股權證（窩輪）、牛熊證、股票掛鈎ELI產品，甚至部分保本投資產品等等，各有不同的特性、風險回報比例，正好切合不同投資者實際需要，提供重要的投資彈性，其中較熱門的選擇為認股權證及股票掛鈎ELI產品，兩者雖同屬股票的衍生產品，但針對的市場就截然不同。
ELI市場追求穩定回報
權證市場主要為持有短線走勢看法的人士，提供一個備有槓桿效應的投資途徑，而ELI市場則為追求穩定回報的中長線股票投資者而設，作為直接購股以外的另類選擇。有趣的是，同時參與或兼顧兩個市場的投資者一般不多。
以認股權證為例，穩健的投資者一般較少參與，他們普遍認定所有槓桿投資都屬碰不得的高風險玩意。事實上，槓桿產品能把市場波幅有效放大，在波動大的日子，單日倍升的權證俯拾皆是，吸引力和殺傷力也視乎投資者的眼光，以及拿捏出入市的技術。因著權證的內含槓桿特性，其風險系數較正股為高是不爭事實，投資者也可能會因市況逆轉而損失全部投放資金，因此投資前必須了解清楚，並對後市短期走勢有清晰的看法。
不同產品條款風險差異大
然而，並非所有權證的風險同樣高，不同產品條款對風險特性也有很大的影響。試想想，2倍槓桿跟20倍槓桿的窩輪，風險也不能同日而語，說到底，最重要還是控制投資注碼和嚴選產品條款。倘若投資者認為大市的累積跌幅甚高，港股隨時出現短期反彈，或可考慮透過備有槓桿的認股權證，以較少資金入市，作有效的部署。即使認為大市短期仍反覆尋底，也可以認沽權證作買賣工具，較沽空股票的運作簡單。
另一邊廂，在近期跌市中，也有不少富經驗的投資者透過ELI產品入市，在收息之餘，選擇以稍低的接貨價購股，近期熱門掛鈎股份也是經常出現十大活躍榜的散戶愛股。只要在投資期滿，假若正股市價低於事先議定的接貨價，投資者便需以該價購股，同時，最終一旦接貨，很大機會出現帳面虧損，然而，投資者事先議定的接貨價，一般會較正股最初價格有折讓。當然，投資者在買入ELI產品時，必須有購入掛鈎股票的預備，不宜單以回報息率作為選擇指標。
傳統智慧告訴我們，回報大的投資項目，涉及的風險普遍不低，試比較公用股及電訊股的價格走勢便略知一二。這道理同樣應用在不同的衍生產品上，眾所周知，認股權證的風險回報普遍較ELI為高，即使以ELI產品為例，一些與價格波動股票掛鈎的，其回報息率也明顯較其他ELI為佳。
總結市場經驗，許多投資者在衍生產品多番失利，往往由於未能充分掌握產品特性，或只是人云亦云，心存僥倖所致。最終，勝敗關鍵還是取決於風險管理概念的掌握，以及投資注碼的控制。
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